CTCP Chế biến gỗ Đức Thành Ngành Gỗ Báo cáo cập nhật Tháng 5, 2017 Khuyến nghị NEUTRAL Giá kỳ vọng (VND) 67.000 Giá thị trường (05/5/2017) 62.000 Lợi nhuận kỳ vọng +8% THÔNG TIN CỔ PHẦN Sàn giao dịch HSX Khoảng giá 52 tuần 52.00062.000 Mã giao dịch: GDT Reuters: GDT.HM Bloomberg: GDT VN Cổ phiếu tốt cho chiến lược đầu tư cổ tức. Ngày 10/5: giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức 25% cho đợt cuối 2016 (trong tổng 60% cổ tức tiền mặt cả năm). Hưởng lợi từ xu hướng dịch chuyển đơn hàng từ Trung Quốc, ngành gỗ Việt Nam tiếp tục tăng trưởng khả quan. Theo số liệu của Tổng cục Thống kê, xuất khẩu đồ gỗ của Việt Nam năm 2016 đạt 5,1 tỷ USD, tăng trưởng 7,1%. Trong 2 tháng đầu năm, tình hình xuất khẩu tiếp tục khởi sắc khi tăng trưởng đến 11,3% so với cùng kỳ, đang bám sát với mục tiêu 810% của ngành gỗ trong năm nay. Dư địa ngành gỗ còn rất lớn, ước tính tiêu thụ đồ gỗ hằng năm của thế giới lên đến 250 tỷ USD, tức Việt Nam chỉ mới chiếm trên 2% thị phần và cơ hội còn rộng mở. Kim ngạch xuất khẩu đồ gỗ của Việt Nam (Đvt: triệu USD) Vốn hóa 924 Tỷ VNĐ SL cổ phiếu lưu hành 14.899.800 KLGD bình quân 10 ngày 3.036 3,803 4,442 4,788 5,127 % sở hữu nước ngoài 25,9% Room nước ngoài 49% Giá trị cổ tức/cổ phần 6.000 Tỷ lệ cổ tức/thị giá 9,7% Beta 0,2 2013 2014 2015 2016 VNĐ/CP 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 BIẾN ĐỘNG GIÁ Cổ phiếu 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Nguồn: BVSC tổng hợp Theo số liệu chúng tôi thống kê, kim ngạch xuất khẩu mặt hàng đồ gỗ nhà bếp của Việt Nam đang có mức tăng trưởng bình quân khoảng 21% trong giai đoạn 20132015, trong đó Nhật Bản, Hàn Quốc và Mỹ là 3 thị trường lớn nhất chiếm khoảng 70% tổng kim ngạch. Ước tính doanh thu xuất khẩu của ngành này đạt 38 triệu USD, như vậy GDT đang chiếm khoảng 28% thị phần xuất khẩu của thị trường ngách này. Lợi nhuận năm 2016 GDT tăng trưởng ấn tượng, với doanh thu thuần đạt YTD 1T 3T 6T GDT 17,4% 6,9% 13,8% 16,1% VNIndex 7,1% 0,4% 2,6% 6,4% Chuyên viên phân tích Trương Sỹ Phú 324 tỷ đồng (+9,5% yoy) và lợi nhuận sau thuế đạt gần 96 tỷ đồng (+55% yoy), trong đó có một số chi tiết chính như sau: Đồ nhà bếp tiếp tục là đầu tàu tăng trưởng với tỷ lệ 12%, các mảng khác như đồ chơi và đồ gia dụng giảm nhẹ. Doanh thu xuất khẩu đạt 274 tỷ đồng (+8% yoy) và doanh thu nội địa đạt 47 tỷ đồng (+17% yoy), chủ yếu là do các đơn hàng dự án đồ nhà bếp và đồ gia dụng trong nước tăng. (84 8) 3914 6888 ext 258 truongsyphu@baoviet.com.vn
300 Cơ cấu doanh thu GDT (2015 2016) (Đvt: tỷ đồng) 250 200 213 240 150 100 50 Đồ nhà bếp 56 49 Đồ gia dụng, furniture 21 19 16 6 Đồ chơi Sản phẩm khác 2015 2016 Nguồn: GDT Cơ cấu thị trường xuất khẩu không có nhiều biến động, thị trường Châu Á và Châu Âu vẫn chiếm phần lớn doanh thu xuất khẩu, với tỉ lệ lần lượt là 77% và 21%. Với doanh thu năm 2016 như trên, GDT đang sử dụng khoảng 70% công suất nhà máy và đảm bảo được tăng trưởng 10%/năm trong 3 năm tới mà chưa cần đầu tư mới. Trong năm 2016 có ghi nhận lợi nhuận bất thường từ chuyển nhượng 5 ha đất tại KCN Mỹ Phước 2 cho CTCP Thép Phú Đức, ước tính lợi nhuận khoảng 18,6 tỷ đồng. Nếu loại bỏ khoản bất thường này, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính tăng trưởng 25% trong năm 2016. Định hướng mở rộng khách hàng và đa dạng hoá sản phẩm trong năm 2017. BVSC dự báo doanh thu cả năm đạt 356 tỷ đồng (+10% yoy) và lợi nhuận sau thuế đạt 102,3 tỷ đồng (+7% yoy). EPS là 6.522 đồng/cp và P/E dự phóng 9,5 lần. Các điểm nhấn chính như sau: Doanh thu xuất khẩu: Dự báo doanh thu xuất khẩu tăng 9%, hiện GDT đang có kế hoạch đẩy mạnh nhóm khách hàng xuất khẩu, dự kiến tăng trưởng doanh thu từ nhóm khách hàng mới là 20% so với năm 2016. Công ty đang tìm hiểu thị trường Mỹ, Úc và các quốc gia khác để mở rộng thị trường. Doanh thu nội địa: Dự kiến tăng 20% nhờ đẩy mạnh khách hàng dự án trên các sản phẩm mang thương hiệu riêng của GDT. Công ty sẽ tiếp tục đẩy mạnh thương hiệu GDT đến thị trường Singapore và Myanmar. Phát triển và chọn lựa các loại hình quảng cáo để người tiêu dùng nhận diện thương hiệu đồ nhà bếp và gia dụng Gỗ Đức Thành & ChopChop và đồ chơi Winwintoys ngày càng nhiều. Tiếp tục ghi nhận phần lợi nhuận sau thuế 18,6 tỷ đồng từ chuyển nhượng 5ha đất còn lại ở KCN Mỹ Phước 2. 2
Dự kiến phân phối lợi nhuận (cổ tức) năm 2017 là 40%70% bằng tiền mặt hoặc/và cổ phiếu. Như vậy nếu chỉ tính hoạt động kinh doanh cốt lõi, lợi nhuận sau thuế năm 2017 của GDT dự báo đạt 84 tỷ đồng, tăng trưởng khoảng 9%. Kết quả kinh doanh GDT (2013 2017F) (Đvt: tỷ đồng) 400 350 300 250 237 264 296 324 356 200 150 100 50 36 52 62 96 102 2013 2014 2015 2016 2017F Doanh thu Lợi nhuận ròng Cập nhật KQKD Q1 2017: Lợi nhuận trước thuế đạt 38 tỷ đồng, tăng trưởng 228% so với cùng kỳ và đạt 37% dự báo của chúng tôi. Mức tăng đột biến như trên chủ yếu là do tiếp tục hạch toán phần lợi nhuận bất thường từ thanh lý 5ha đất còn lại tại KCN Mỹ Phước 2. GDT sẽ trả đợt cuối 25% cổ tức tiền mặt từ nguồn lợi nhuận 2016, ngày chốt quyền là 10/5/2017 và dự kiến thanh toán trong Q2Q3. Quan điểm đầu tư: Quan điểm của BVSC không có nhiều thay đổi so với lần cập nhật trước. Chúng tôi cho rằng GDT hội tụ đủ các yếu tố để trở thành một cổ phiếu đầu tư giá trị an toàn và lâu dài với: (i) tăng trưởng vừa phải khoảng 10% doanh thu và lợi nhuận mỗi năm trong 3 năm tới; (ii) cơ cấu tài chính lành mạnh và ít sử dụng đòn bẫy; (iii) chi cổ tức tiền mặt đều đặn với tỷ lệ cao mỗi năm. Tuy nhiên do cổ phiếu có thanh khoản và freefloat thấp, BVSC khuyến nghị nhà đầu tư xem xét tích lũy GDT ở vùng giá thấp hơn ít nhất 25% so với giá mục tiêu mà chúng tôi đề ra. Một số chỉ số tài chính của GDT ChỈ số tài chính 2014 2015 2016 2017F Doanh thu Ty đô ng 264 296 324 356 LNST Ty đô ng 52 62 96 102 EPS VND 6.408 6.865 BV VND 17.250 20.115 P/E x 9,0x 8,3x P/B x 3,4x 2,8x 3
CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Kết quả kinh doanh Đơn vị (tỷ VND) 2013 2014 2015 2016 Doanh thu 237 266 296 324 Giá vốn 157 172 184 202 Lợi nhuận gộp 80 94 112 122 Doanh thu tài chính 7 8 8 12 Chi phí tài chính 2 2 2 2 Lợi nhuận sau thuế 36 52 62 96 Bảng cân đối kế toán Đơn vị (tỷ VND) 2013 2014 2015 2016 Tiền & khoản tương đương tiền 3 3 4 4 Các khoản phải thu ngắn hạn 26 23 21 40 Hàng tồn kho 64 66 60 56 Tài sản cố định hữu hình 30 27 36 34 Các khoản đầu tư tài chính dài hạn Tổng tài sản 264 310 288 364 Nợ ngắn hạn 86 103 69 104 Nợ dài hạn 3 3 3 4 Vốn chủ sở hữu 175 204 216 257 Tổng nguồn vốn 264 310 288 364 Chỉ số tài chính Chỉ tiêu 2013 2014 2015 2016 Chỉ tiêu tăng trưởng Tăng trưởng doanh thu (%) +3% +12% +11% +9% Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (%) 5% +42% +19% +56% Chỉ tiêu sinh lời Lợi nhuận gộp biên (%) 34% 35% 38% 38% Lợi nhuận thuần biên (%) 15% 19% 21% 30% ROA (%) 13,9% 18,0% 20,6% 29,4% ROE (%) 21,6% 27,2% 29,3% 40,5% Chỉ tiêu cơ cấu vốn Tổng nợ/tổng tài sản (%) 33,7% 34,3% 25,1% 29,4% Tổng nợ/tổng vốn chủ sở hữu (%) 50,9% 52,1% 33,6% 41,6% Chỉ tiêu trên mỗi cổ phần EPS (đồng/cổ phần) 3.506 3.733 4.016 6.720 Giá trị sổ sách (đồng/cổ phần) 15.647 18.451 15.697 16.468 4
TUYÊN BỐ TRÁCH NHIỆM Tôi, chuyên viên Trương Sỹ Phú xin khẳng định hoàn toàn trung thực và không có động cơ cá nhân khi thực hiện báo cáo này. Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo này được thu thập từ những nguồn tin cậy và đã được tôi xem xét cẩn thận. Tuy nhiên, tôi không đảm bảo tính đầy đủ cũng như chính xác tuyệt đối của những thông tin nêu trên. Các quan điểm, nhận định trong báo cáo này chỉ là quan điểm riêng của cá nhân tôi mà không hàm ý chào bán, lôi kéo nhà đầu tư mua, bán hay nắm giữ chứng khoán. Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Cá nhân tôi cũng như Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp. Báo cáo này là một phần tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, tất cả những hành vi sao chép, trích dẫn một phần hay toàn bộ báo cáo này phải được sự đồng ý của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt. LIÊN HỆ Phòng Phân tích và Tư vấn đầu tư Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Bộ phận Phân tích Ngành & Doanh nghiệp Bộ phận Vĩ mô & Thị trường Lưu Văn Lương Phó Giám đốc khối luuvanluong@baoviet.com.vn Lê Đăng Phương Phó Giám đốc khối ledangphuong@baoviet.com.vn Nguyễn Xuân Bình Phó Giám đốc khối nguyenxuanbinh@baoviet.com.vn Nguyễn Thu Hà Ngân hàng, Bảo hiểm nguyenthuha@baoviet.com.vn Nguyễn Thị Hải Yến Hàng hóa tiêu dùng nguyenthihaiyenb@baoviet.com.vn Bạch Ngọc Thắng Kinh tế trưởng bachngocthang@baoviet.com.vn Chế Thị Mai Trang Thép, Phân bón, Điện chethimaitrang@baoviet.com.vn Nguyễn Chí Hồng Ngọc Bất động sản nguyenchihongngoc@baoviet.com.vn Trần Hải Yến Chuyên viên vĩ mô tranhaiyen@baoviet.com.vn Phan Thùy Trang Cao su tự nhiên, Mía đường phanthuytrang@baoviet.com.vn Trương Sỹ Phú Ô tô & Phụ tùng truongsyphu@baoviet.com.vn Trần Đức Anh Chiến lược thị trường tranducanh@baoviet.com.vn Nguyễn Tiến Dũng Công nghệ thông tin nguyentiendung@baoviet.com.vn Hà Thị Thu Hằng Dệt may hathithuhang@baoviet.com.vn Trần Xuân Bách Phân tích kỹ thuật tranxuanbach@baoviet.com.vn Thái Anh Hào Hạ tầng, Nước thaianhhao@baoviet.com.vn 5
Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Trụ sở chính: 8 Lê Thái Tổ, Hoàn Kiếm, Hà Nội Chi nhánh: Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp. HCM Tel: (84 4) 3 928 8080 Tel: (84 8) 3 914 6888