NGÂN HÀNG TMCP KỸ THƢƠNG VIỆT NAM (TCB: HSX) BÁO CÁO CẬP NHẬT Ngày 21 tháng 02 năm 2019 TCB KHẢ QUAN Sàn giao dịch THÔNG TIN CỔ PHIẾU (ngày 20/02/2019

Bản ghi

1 NGÂN HÀNG TMCP KỸ THƢƠNG VIỆT NAM (TCB: HSX) BÁO CÁO CẬP NHẬT Ngày 21 tháng 02 năm 2019 TCB KHẢ QUAN Sàn giao dịch THÔNG TIN CỔ PHIẾU (ngày 20/02/2019) HSX Thị giá (đồng) KLGD TB 10 ngày Vốn hoá (tỷ đồng) Số lượng CPLH CHUYÊN VIÊN PHÂN TÍCH Ngô Phương Anh ext 7186 Hệ thống báo cáo phân tích của VCBS ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ Kết quả kinh doanh: Lợi nhuận trước thuế năm 2018 của TCB được ghi nhận ở mức tỷ đồng (+ 32,66% yoy, vượt 6,6% kế hoạch cả năm). Trong đó, đóng góp nhiều nhất vào lợi nhuận của ngân hàng đến từ các mảng tín dụng, dịch vụ thu xếp vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp và giảm trích lập dự phòng rủi ro tín dụng. Tỷ lệ nợ xấu tăng lên mức 1,75% so với mức 1,61% vào cuối năm Triển vọng: Chúng tôi ước tính TCB có thể đạt tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong năm 2019 (+ 11,5% yoy). Kỳ vọng tăng trưởng dựa trên: (1) TCB tiếp tục tăng trưởng mạnh trái phiếu doanh nghiệp và chú trọng vào chuỗi giá trị, từ đó thúc đẩy tăng trưởng tín dụng; (2) Huy động còn nhiều dư địa tăng trưởng khi tỷ lệ LDR của TCB mới đang ở mức 65%; (3) Thu từ phí dịch vụ được kỳ vọng tiếp tục gia tăng; và (4) Chất lượng tài sản của TCB vẫn trong tầm kiểm soát. Rủi ro: (1) Kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp của TCB tập trung nhiều vào một số khách hàng lớn, điều này có thể dẫn đến điều kiện phát hành trái phiếu cho nhóm doanh nghiệp này bị nới lỏng và giảm thu từ phí tư vấn phát hành khi nhu cầu phát hành trái phiếu của nhóm doanh nghiệp này giảm sút; (2) Trong trường hợp TCB không thể phân phối trái phiếu tới khách hàng, ngân hàng sẽ trở thành người nắm giữ trái phiếu cuối cùngvà chịu rủi ro nếu doanh nghiệp không có đủ khả năng trả nợ khi trái phiếu đáo hạn. Khuyến nghị: TCB đang giao dịch với P/B forward 2019 là 1,58 lần tại mức giá tham chiếu đồng. Với triển vọng và rủi ro đã được đề cập như trên, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN và ƣớc tính giá trị hợp lý của cổ phiếu TCB là đồng/cổ phiếu. Đơn vị: Tỷ đồng 2019F Cho vay khách hàng Huy động tiền gửi và GTCG Thu nhập lãi thuần Thu nhập ngoài lãi Tổng thu nhập hoạt động Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Tỷ lệ nợ xấu 1,7% 1,6% 1,6% 1,8% 1,9% LDR 71,0% 72,0% 77,0% 65,0% - CIR 39,4% 35,8% 28,7% 31,8% 33% NIM 4,3% 4,1% 3,8% 3,9% 4,12% ROE 16,8% 26,0% 27,7% 18,2% 16,9% LLR 63% 67% 73% 85% 75% CASA 21% 23% 24% 29% - VCBS Bloomberg Page: <VCBS><go> Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 0

2 KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2018 (BCTC CHƢA KIỂM TOÁN) Kết quả kinh doanh hợp nhất của ngân hàng tăng trƣởng với tốc độ nhanh. Lợi nhuận trƣớc thuế (LNTT) năm 2018 của TCB đƣợc ghi nhận ở mức tỷ đồng (+ 32,66% yoy, vượt 6,6% kế hoạch cả năm). Trong đó, đóng góp nhiều nhất vào lợi nhuận của ngân hàng đến từ các mảng tín dụng, dịch vụ thu xếp vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp và giảm trích lập dự phòng rủi ro tín dụng. Dƣ nợ tín dụng của TCB đạt khoảng 220 nghìn tỷ đồng (tăng trƣởng 19,67% yoy), bao gồm: (1) Dư nợ cho vay khách hàng đạt gần 160 nghìn tỷ đồng (- 0,56% yoy). Trong đó, dư nợ với khách hàng bán buôn giảm xuống còn 56 nghìn tỷ đồng, hai nhóm khách hàng doanh nghiệp và khách hàng bán lẻ đều tăng trưởng lần lượt lên mức 31 nghìn và 72 nghìn tỷ đồng. Xét về cơ cấu dư nợ theo kỳ hạn, tỷ trọng giữa các nhóm nợ đã có thay đổi so với năm 2017, cụ thể dư nợ các kỳ hạn dài tăng lên mức 39%, trong khi dư nợ ngắn hạn giảm xuống 38% và dư nợ trung hạn ghi nhận mức 23%. (2) Dư nợ trái phiếu doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng, đạt khoảng 60 nghìn tỷ đồng (tăng 2,7 lần so với cùng kỳ 2017). Đáng lưu ý, dư nợ trái phiếu luỹ kế 9 tháng đầu năm 2018 chỉ đạt mức 33,3 nghìn tỷ đồng, trong khi dư nợ cho vay khách hàng đạt 169 nghìn tỷ đồng. Như vậy, chỉ trong quý 4/2018, TCB đã giảm dư nợ cho vay khách hàng để dành dư địa cho việc tăng dư nợ trái phiếu doanh nghiệp lên đến 26,7 nghìn tỷ đồng. Huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) ghi nhận mức 214,6 nghìn tỷ đồng (+ 13,8% yoy). Trong đó, 201,5 nghìn tỷ đồng từ tiền gửi khách hàng (chiếm ~94% trên tổng huy động vốn), còn lại 13 nghìn tỷ đồng là giấy tờ có giá. Tỷ lệ CASA tăng mạnh lên mức 29% so với mức 24% vào cuối năm 2017 do TCB tận dụng khá tốt các chuỗi giá trị (dòng tiền lưu chuyển giữa doanh nghiệp, nhà cung cấp và khách hàng của ngân hàng). Tỷ lệ LDR giảm mạnh xuống còn 65% so với mức 77% vào cuối năm 2017, thấp hơn nhiều so với mức 80% quy định bởi NHNN, cho thấy ngân hàng còn nhiều dư địa tăng tín dụng. 250 Cơ cấu tín dụng (Đơn vị: Nghìn tỷ đồng) 250 Cơ cấu huy động (Đơn vị: Nghìn tỷ đồng) Dư nợ WB (KH bán buôn) Dư nợ bán lẻ Dư nợ BB (KH doanh nghiệp) Trái phiếu doanh nghiệp Tiền gửi KH Bán buôn (WB) Tiền gửi KH Bán lẻ Tiền gửi KH Doanh nghiệp (BB) Giấy tờ có giá Tổng thu nhập hoạt động đạt tỷ (+ 12,3% yoy), bao gồm: (1) Thu nhập lãi thuần ghi nhận tỷ đồng (+ 24,6% yoy và chiếm 60% trên tổng thu nhập Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 1

3 hoạt động). NIM cải thiện lên mức 3,94% so với mốc 3,77% vào cuối năm 2017, trong đó tỷ suất sinh lời của tài sản sinh lãi đạt 7,48% và chi phí vốn là 3,55%. (2) Thu nhập dịch vụ đạt tỷ đồng (chiếm 19% trên tổng thu nhập hoạt động). Trong đó, chiếm tới 33% là phí dịch vụ từ hoạt động phát hành và phân phối trái phiếu doanh nghiệp (đạt tỷ đồng, + 3,09 lần yoy), 21% đến từ dịch vụ thanh toán và tiền mặt (đạt 748 tỷ đồng, + 1,4% yoy), còn lại đến từ các hoạt động bao gồm phí dịch vụ thẻ, bảo hiểm và dịch vụ khác. (3) Thu nhập từ các hoạt động ngoài lãi khác đạt tỷ đồng (+ 6,7% yoy, chiếm 20% trên tổng thu nhập hoạt động). Cơ cấu tổng thu nhập hoạt động NIM 9,00% % 32% 10% % 29% 22% 7,00% 7,88% 7,82% 7,34% 7,48% % 36% 31% 5,00% 4,32% 4,10% 3,77% 3,94% % 39% 39% LNTT Chi phí hoạt động DPRR 3,00% 3,56% 3,71% 3,57% 3,55% Tỷ suất sinh lời của TS sinh lãi Chi phí vốn NIM Tỷ lệ CIR đạt 31,8%, tăng so với mức 28,7% vào cuối năm 2017, chủ yếu do tốc độ tăng của chi phí hoạt động nhanh hơn tốc độ tăng của tổng thu nhập hoạt động. ROE giảm xuống mức 18,2% so với mức 27,7% vào cuối năm 2017 do trong năm 2018, ngân hàng đã thực hiện bán ra thành công toàn bộ 172 triệu cổ phiếu quỹ, đồng thời thu về thặng dư vốn, giúp vốn chủ sở hữu tăng mạnh, đạt tỷ đồng (+ 92,3% yoy). Mặt khác, ROA được cải thiện lên mức 2,8%, cho thấy tốc độ tăng của lợi nhuận sau thuế vượt trội hơn so với tốc độ tăng của tổng tài sản. Chất lƣợng tài sản của ngân hàng nằm trong tầm kiểm soát. Tỷ lệ nợ xấu tăng lên mức 1,75% so với mức 1,61% vào cuối năm Dư nợ nhóm 3 5 ghi nhận tỷ đồng (+ 8,5% yoy). Tỷ lệ nợ nhóm 2 5 cũng tăng mạnh lên mức 3,37% so với mức 3,06% vào cuối năm Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng (DPRR) được trích lập cho năm 2018 là tỷ đồng (- 48,9% yoy), lượng DPRR đã được ngân hàng sử dụng để xoá nợ trong kỳ là tỷ đồng (+ 48% yoy). Do đó, số dư khoản mục DPRR trên bảng cân đối kế toán được tăng lên mức tỷ đồng. Tỷ lệ DPRR bao nợ xấu (LLR) ghi nhận 85%, cao hơn nhiều so mức 73% tại cuối năm Như vậy, nếu loại trừ tỷ đồng thu hồi từ các khoản nợ đã xử lý, chi phí thuần về nợ xấu mà ngân hàng đã trích trong năm 2018 chỉ đạt 423 tỷ đồng. Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 2

4 4,00% Tỷ lệ nợ Dự phòng rủi ro (Tỷ đồng) 85% 90% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 3,22% 1,66% 3,09% 3,06% 1,58% 1,61% 3,37% 1,75% % 63% 67% 73% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1,00% Nợ xấu/ Tổng dư nợ Nợ quá hạn/ Tổng dư nợ DPRR LLR 0% TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2019 Các kỳ vọng chính cho triển vọng của TCB năm 2019 như sau: Triển vọng kinh doanh năm 2019 (1) Tăng trƣởng tín dụng của TCB phù hợp với giới hạn tín dụng được cấp bởi NHNN. Mặt khác, ngân hàng tiếp tục tăng trưởng mạnh trái phiếu doanh nghiệp và chú trọng vào chuỗi giá trị, theo đó TCB sẽ quan tâm sâu hơn tới nhu cầu của doanh nghiệp, nhà cung cấp và cả khách hàng của họ. Từ đó, với mục tiêu trở thành ngân hàng giao dịch chính của mỗi thành viên tham gia chuỗi giá trị, TCB được hưởng lợi không những chỉ từ lợi nhuận do cung cấp dịch vụ ngân hàng, mà còn từ lượng tiền gửi không kỳ hạn lớn giúp ngân hàng giảm chi phí vốn. (2) Huy động còn nhiều dƣ địa tăng trƣởng khi tỷ lệ LDR của TCB mới đang ở mức 65%. Mặt khác, cơ cấu huy động trên thị trường một của TCB có đóng góp quan trọng đến từ mảng khách hàng cá nhân (chiếm 66% trên tổng huy động). Cùng với việc thực hiện chiến lược giảm một số phí dịch vụ thanh toán, NIM của ngân hàng kỳ vọng được cải thiện nhờ tỷ lệ CASA cao giúp giảm chi phí vốn. (3) Thu từ phí dịch vụ được kỳ vọng tiếp tục gia tăng nhờ: (i) Thu phí dịch vụ thanh toán từ thẻ tín dụng và thanh toán điện tử, (ii) Thu từ bancassurance do ngân hàng và Manulife đã ký hợp đồng phân phối độc quyền trong vòng 15 năm, và (iii) Thu dịch vụ từ thu xếp vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp. (4) Chất lƣợng tài sản của TCB vẫn trong tầm kiểm soát. Tỷ lệ DPRR bao nợ xấu LLR tăng lên cho thấy khả năng nhất định của ngân hàng trong việc xử lý nợ xấu. Ngân hàng sẽ tiếp tục tập trung tăng trưởng các phân khúc tín dụng có tỷ lệ nợ xấu thấp, từ bỏ nhóm khách hàng có lợi suất cao nhưng rủi ro cho vay lớn. Rủi ro (1) Kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp của TCB tập trung nhiều vào một số khách hàng lớn, điều này có thể dẫn đến điều kiện phát hành trái phiếu cho nhóm doanh nghiệp này bị nới lỏng và giảm thu từ phí tư vấn phát hành khi nhu cầu phát hành trái phiếu của nhóm doanh nghiệp này giảm sút. (2) Cho vay khách hàng tăng trưởng thấp, trong khi ngân hàng tập trung vào dịch vụ thu xếp vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp. Đây sẽ là kênh hoạt động hữu ích giúp ngân hàng gia tăng thu nhập ngoài Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 3

5 lãi và giảm rủi ro tín dụng (do ngân hàng không phải là tổ chức thu nợ sau khi đã bán trái phiếu). Tuy vậy, trong trường hợp TCB không thể phân phối trái phiếu tới khách hàng, ngân hàng sẽ trở thành người nắm giữ trái phiếu cuối cùng và chịu rủi ro nếu doanh nghiệp không có đủ khả năng trả nợ khi trái phiếu đáo hạn. DỰ PHÓNG Dự phóng Dự phóng của chúng tôi dựa trên một số giả định chủ yếu sau: (1) Tăng trưởng tín dụng đạt 15%. Tăng trưởng huy động 13% để đảm bảo tỷ lệ LDR trong quy định của NHNN. (2) Lợi suất sinh lời của tài sản sinh lãi năm 2019 ổn định ở mức 7,6% trong khi chi phí vốn giảm nhẹ so với năm 2018 xuống mức 3,44%. (3) Tỷ lệ nợ xấu là 1,9% (tăng 0,1% so với năm 2018). (4) Tỷ lệ dự phòng rủi ro bao nợ xấu đạt 75% (giảm 10% so với năm 2018). (5) Tỷ lệ CIR tăng nhẹ lên mức 33%. Như vậy, chúng tôi ước tính TCB có thể đạt tỷ đồng lợi nhuận trƣớc thuế trong năm 2019 (+ 11,5% yoy). Một số chỉ tiêu cụ thể như sau: Đơn vị: Tỷ đồng Tăng trưởng 2019F Tăng trưởng Thu nhập lãi thuần ,6% ,2% Tổng thu nhập hoạt động ,3% ,8% Dự phòng rủi ro (3.609) (1.846) -48,85% (2.460) 33,2% LNTT ,7% ,5% NIM 3,77% 3,94% 4,12% ROE 27,71% 18,17% 16,90% Nguồn: VCBS ước tính KHUYẾN NGHỊ Khuyến nghị KHẢ QUAN Mô hình kinh doanh năng động của TCB được đánh giá cao nhờ việc ngân hàng kết hợp cho vay truyền thống và dịch vụ thu xếp vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp để gia tăng thu nhập ngoài lãi và giảm rủi ro tín dụng (do ngân hàng không phải là tổ chức thu nợ sau khi đã bán trái phiếu). TCB đang giao dịch với P/B forward 2019 là 1,58 lần tại mức giá tham chiếu đồng. Với triển vọng và rủi ro đã được đề cập như trên, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN và ƣớc tính giá trị hợp lý của cổ phiếu TCB là đồng/cổ phiếu. Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 4

6 PHỤ LỤC Báo Cáo Kết Quả Hoạt Động Kinh Doanh Tại ngày 31/12 Đơn vị tỷ đồng 2019F Thu nhập lãi Chi phí lãi (6.166) (7.594) (8.664) (10.024) (11.463) Thu nhập lãi thuần Thu nhập ngoài lãi / (chi phí) Tổng thu nhập hoạt động Chi phí hoạt động (3.679) (4.261) (4.698) (5.842) (7.081) Lợi nhuận thuần từ hoạt động KD trước dự phòng RRTD Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng (3.628) (3.661) (3.609) (1.846) (2.460) Tổng lợi nhuận trƣớc thuế Chi phí thuế TNDN (453) (848) (1.591) (2.187) (2.378) LỢI NHUẬN SAU THUẾ Lợi ích của cổ đông thiếu số (11) (11) Bảng Cân Đối Kế Toán Tại ngày 31/12 Đơn vị tỷ đồng 2019F Cho vay khách hàng Cho vay khách hàng sau dự phòng RR Tiền gửi tại NHNN Tiền gửi và cho vay các TCTD khác Tiền mặt, vàng, đá quý Chứng khoán thanh khoản Tài sản có khác Tổng tài sản Tiền gửi khách hàng Tiền gửi không kì hạn của các TCTD khác và KBNN Các khoản vay NHNN và tiền gửi kì hạn của các TCTD khác Công cụ tài chính phái sinh và các khoản nợ tài chính khác Các khoản nợ khác Tổng nợ phải trả Vốn điều lệ Thặng dư vốn cổ phần Cổ phiếu quỹ 0 0 (4.043) 0 0 Vốn khác Quỹ của TCTD Chênh lêch tỷ giá và chênh lệch đánh giá lại tài sản Lợi nhuận chưa phân phối Tổng vốn chủ sở hữu Lợi ích của cổ đông thiểu số Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 5

7 TCB ĐIỀU BÁO KHOẢN CÁO SỬ CẬP DỤNG NHẬT ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo này và/hoặc bất kỳ nhận định, thông tin nào trong báo cáo này không phải là các lời chào mua hay bán bất kỳ một sản phẩm tài chính, chứng khoán nào được phân tích trong báo cáo và cũng không là sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư nào của VCBS hay các đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS. Do đó, nhà đầu tư chỉ nên coi báo cáo này là một nguồn tham khảo. VCBS không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước những kết quả ngoài ý muốn khi quý khách sử dụng các thông tin trên để kinh doanh chứng khoán. Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo phân tích đều đã được thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa có thể. Tuy nhiên, do các nguyên nhân chủ quan và khách quan từ các nguồn thông tin công bố, VCBS không đảm bảo về tính xác thực của các thông tin được đề cập trong báo cáo phân tích cũng như không có nghĩa vụ phải cập nhật những thông tin trong báo cáo sau thời điểm báo cáo này được phát hành. Báo cáo này thuộc bản quyền của VCBS. Mọi hành động sao chép một phần hoặc toàn bộ nội dung báo cáo và/hoặc xuất bản mà không có sự cho phép bằng văn bản của VCBS đều bị nghiêm cấm. THÔNG TIN LIÊN HỆ Trần Minh Hoàng Mạc Đình Tuấn Ngô Phƣơng Anh Trưởng phòng Phân tích Nghiên cứu Trưởng nhóm PT ngành và doanh nghiệp Chuyên viên Phân tích CÔNG TY CHỨNG KHOÁN VIETCOMBANK Trụ sở chính Hà Nội Chi nhánh Hồ Chí Minh Chi nhánh Đà Nẵng Phòng Giao dịch Nam Sài Gòn Phòng Giao dịch Giảng Võ Phòng Giao dịch Tây Hồ Phòng Giao dịch Hoàng Mai Văn phòng Đại diện Cần Thơ Văn phòng Đại diện An Giang Văn phòng Đại diện Đồng Nai Văn phòng đại diện Vũng Tàu Văn phòng đại diện Hải Phòng Văn phòng đại diện Bình Dƣơng Tầng 12 & 17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội ĐT: (84-24) Số máy lẻ: 140/143/144/149/150/151 Lầu 1& 7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP. Hồ Chí Minh ĐT: (84-28) Số máy lẻ: 104/106 Tầng 12, số 135 Nguyễn Văn Linh, Phường Vĩnh Trung, Quận Thanh Khê, Đà Nẵng ĐT: ( ) Số máy lẻ: 801/802 Tầng 3, Tòa nhà V6, Plot V, Khu đô thị mới Him Lam, Số 23 Nguyễn Hữu Thọ, Phường Tân Hưng, Q7, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-28) Tầng 1, Tòa nhà C4 Giảng Võ, Phường Giảng Võ, Quận Ba Đình, Hà Nội. ĐT: (+84-24) Tầng 1 và tầng 3, số 565 Đường Lạc Long Quân, Phường Xuân La, Quận Tây Hồ, Thành phố Hà Nội ĐT: (+84-24) (ext: 100) Tầng 1, tòa nhà Hàn Việt, số 203 Minh Khai, phường Minh Khai, quận Hai Bà Trưng, thành phố Hà Nội ĐT: (+84-24) Tầng 1, Tòa nhà Vietcombank Cần Thơ, số 7 Hòa Bình, Quận Ninh Kiều, Cần Thơ ĐT: ( ) Tầng 7, Tòa nhà Vietcombank An Giang, Đường Hai Bà Trưng, Phường Mỹ Long, TP. Long Xuyên, T. An Giang ĐT: ( ) F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP. Biên Hoà, Đồng Nai ĐT: ( ) Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP. Vũng Tàu, Bà Rịa - Vũng Tàu ĐT: ( ) /75/76/77/74 Tầng 2, số 11 Hoàng Diệu, Phường Minh Khai, Quận Hồng Bàng, Hải Phòng ĐT: ( ) Tầng 3, Số 516 Cách Mạng Tháng Tám, Phường Phú Cường, Thành phố Thủ Dầu Một, Tỉnh Bình Dương ĐT: ( ) Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang 6