BÁO CÁO PHÂN TÍCH

Bản ghi

1 MARKET STRATEGY DAILY: Sức ép margin! Báo cáo chi tiết 28/5/218 Diễn biến chỉ số VN-INDEX Diễn biến thị trường Chỉ số Index Change % Chg VNIndex HNXIndex VN HN Thanh khoản thị trường Chỉ số KLGD Giá trị % Chg VNIndex HNX VN Upcom Giá trị giao dịch NĐTNN Chỉ số Mua Bán Ròng VNIndex HNX Upcom Chỉ số định giá Chỉ số Vốn hóa PE PB VNIndex HNXIndex Upcom Nguồn: MBS tổng hợp Diễn biến thị trường: Một phiên giảm điểm ngoài dự kiến, thị trường chịu sức ép khủng khiếp ngay từ khi mở cửa, nó cho thấy tâm lý chán nản đã lên cực điểm trước áp lực khi danh mục chạm ngưỡng margin call hoặc tệ hơn là force sell. Những phiên biến động mạnh trong một xu hướng giảm thường là điểm đổ vỡ tâm lý, kết quả là tất cả các phiên biến động lớn tiêu cực như thế này đều báo hiệu một xác suất sụt giảm rất cao, bất kể thị trường có 1-2 phiên phục hồi kế tiếp. Điểm tích cực hôm nay là khối ngoại đã trở lại mua ròng khoảng 2 tỷ đồng (trên cả 3 sàn tính cả CCQ), và thanh khoản khớp lệnh đã tăng đột biến đạt 4.9 tỷ đồng. Về kỹ thuật, hôm nay thị trường đã tạo một GAP trong quá trình đi xuống, nên ngưỡng kháng cự cho thị trường lúc này là mức đóng cửa phiên cuối tuần trước (963,9 điểm) và cũng là đường MA2 ngày, cơ hội để thị trường lấp GAP vẫn hiện hữu trong các phiên sắp tới khi hoạt động mua ròng của khối ngoại đã trở lại và các chỉ báo kỹ thuật cũng cho thấy thị trường đã đi vào vùng quá bán, mặt bằng giá cổ phiếu cũng trở nên hấp dẫn về mặt định giá. Cập nhật thông tin doanh nghiệp: Cập nhật HSG: Trước tình trạng cạnh tranh ngày càng tăng đối với thị trường tôn mạ trong nước cùng với động thái bảo hộ sản xuất, phòng vệ thương mại hay thiết lập các rào cản phi thuế quan tại một số thị trường lớn trên thế giới, cũng như biến động tăng của giá nguyên liệu đầu vào, chúng tôi khá quan ngại về tình hình kinh doanh của HSG trong thời gian tới. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận NĐTC 217/218 của HSG đạt tương ứng 3.71 tỷ đồng và 718 tỷ đồng, căn cứ trên giả định bình quân giá nguyên liệu đầu vào tăng 15% so với giá bình quân NĐTC 216/217. Cuối tháng 5/218, Công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1%, do đó EPS ước tính khoảng đồng. Tin tức thế giới: Trong khi hầu hết các nhà đầu tư đều đang hướng sự chú ý về những căng thẳng chính trị tại Italy cũng như lo ngại về chế độ tiền tệ song song đối với trái phiếu chính phủ nước này và tiềm năng cho một cuộc khủng hoảng Hiến pháp, thì gần đây Tây Ban Nha cũng đang phải đối mặt với cuộc khủng hoảng chính trị của mình về kết quả cuộc bỏ phiếu chống lại thủ tướng Mariano Rajoy. Tuy nhiên Spaxit chưa phải là mối bận tâm lớn đối với các nhà đầu tư, mà một quốc gia khác trong khối PIIGS mới có dấu hiệu dấy lên những quan ngại về Portugone. Nhận định thị trường HĐTL: Thị trường phái sinh tiếp tục diễn biến đồng pha với thị trường cơ sở trong phiên đầu tuần. Đóng cửa, hợp đồng VN3F186 giảm 5,% tương đương 46,5 điểm so với phiên trước về 883,5 điểm, hiện đang thấp hơn chỉ số VN3 14,5 điểm. Tổng thanh khoản trên thị trường ngày hôm nay giảm khá mạnh 6,87% so với phiên trước, với hợp đồng được khớp lệnh. Giải pháp kinh doanh chuyên biệt

2 Top NĐTNN mua ròng Mã Giá đóng cửa % thay đổi Giá trị ròng (Tỷ VNĐ) HDB MSN VNM VCB BMP Top NĐTNN bán ròng Mã Giá đóng cửa % thay đổi Giá trị ròng (Tỷ VNĐ) VIC HPG VRE SSI CTD NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG Sức ép margin! Một phiên giảm điểm ngoài dự kiến của nhà đầu tư, thị trường chịu sức ép nặng nề ngay từ khi mở cửa, nó cho thấy tâm lý chán nản đã lên cực điểm trước áp lực khi danh mục chạm ngưỡng margin call hoặc tệ hơn là force sell. Và kết quả là hàng động giải phóng danh mục, rút tiền về là sự lựa chọn của nhà đầu tư.chỉ số Vnindex đánh mất mốc MA2, như vậy thị trường không còn là điều chỉnh ngắn hạn nữa mà đã đi vào xu hướng giảm trung hạn. Những phiên biến động mạnh thế này trong một xu hướng giảm thường là điểm đổ vỡ tâm lý, kết quả là tất cả các phiên biến động lớn tiêu cực như thế này đều báo hiệu một xác suất sụt giảm rất cao, bất kể thị trường có 1-2 phiên phục hồi kế tiếp. Dòng tiền mặc dù có rút ra được sau phiên hôm nay cũng bị tổn thương NAV rất nhiều, chưa kể đến ảnh hưởng khá tiêu cực về tâm lý, còn lâu mới lấy lại được sự tự tin để tiếp tục mạo hiểm lần nữa. Do vậy sau phiên hôm nay thị trường có độ rủi ro rất cao trong ngắn hạn, việc giải ngân chỉ phù hợp với dòng tiền trung hạn với chiến lược giải ngân tích lũy cổ phiếu của các quỹ lớn theo mô hình kim tự tháp, tức càng giảm thấp tiếp càng tăng mua vào.điểm tích cực hôm nay thứ nhất là khối ngoại đã trở lại mua ròng khoảng 2 tỷ đồng (trên cả 3 sàn tính cả CCQ). Tuy nhiên, thực tế giao dịch khớp lệnh vẫn là bán ròng hơn 82 tỷ đồng, mức độ bán ròng có giảm so với những phiên cuối tuần trước. Thứ hai là, thanh khoản khớp lệnh đã tăng đột biến đạt 4.9 tỷ đồng. Như vậy việc giảm giá bán đã lôi kéo được dòng tiền vào tham chiến, ở giai đoạn dò đáy thì việc tăng/giảm phải đi kèm với mức thanh khoản cao như hôm nay mới là tín hiệu đáng tin cậy. Dòng tiền lớn cũng chỉ vào ở các phiên giải tỏa kiểu tức nước vỡ bờ mang đậm tính đổ vỡ tâm lý như phiên hôm nay và đặc biệt là họ không mua đuổi giá, đó là quá trình xây dựng danh mục dài hạn. Về kỹ thuật, phiên hôm nay thị trường đã tạo một GAP trong quá trình đi xuống, do vậy ngưỡng kháng cự cho thị trường lúc này là mức đóng cửa phiên cuối tuần trước (963,9 điểm) và cũng là đường MA2 ngày, cơ hội để thị trường lấp GAP vẫn hiện hữu trong những phiên sắp tới khi hoạt động mua ròng của khối ngoại đã trở lại và các chỉ báo kỹ thuật cũng cho thấy thị trường đã đi vào vùng quá bán, mặt bằng giá cổ phiếu cũng trở nên hấp dẫn về mặt định giá. Điểm trừ lúc này là hoạt động cơ cấu danh mục của các quỹ ETFs sẽ diễn ra sắp tới, nhà đầu tư sẽ thận trọng ở giai đoạn có nhiều biến động như thế này.chốt lại, thị trường dễ chơi thì tham gia, khó chơi thì nên giữ những đồng vốn quý báu chờ cơ hội ngon hơn. Mức kỳ vọng điểm cân bằng của thị trường hiện tại xoay quanh vùng PE 16.x +/-, so với mức PE kết thúc phiên hôm nay đang ở mức PE thì thị trường vẫn còn có thể bị chiết khấu thêm một nhịp nữa.. 2 MBS Market Strategy Daily

3 Cập nhật thông tin doanh nghiệp - HSG Chỉ tiêu (*) 214/ / /217 2Q 217/ /218E Doanh thu (tỷ đồng) Tăng trưởng (%) 2,6% 46,1% 29,8% 15,% LNST cổ đông công ty mẹ (tỷ đồng) Tăng trưởng (%) 13,3% -11,4% -5,1% -46% Biên lợi nhuận ròng (%) 3,7% 8,4% 5,1% 2,7% 2,4% EPS (đồng) (*) (*) EPS sau pha loãng Trước tình trạng cạnh tranh ngày càng tăng đối với thị trường tôn mạ trong nước cùng với động thái bảo hộ sản xuất, phòng vệ thương mại hay thiết lập các rào cản phi thuế quan tại một số thị trường lớn trên thế giới như Mỹ, Malaysia, Indonesia và Thái Lan, cũng như biến động tăng của giá nguyên liệu HRC đầu vào, chúng tôi khá quan ngại về tình hình kinh doanh của HSG trong thời gian tới. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận NĐTC 217/218 của HSG đạt tương ứng 3.71 tỷ đồng và 718 tỷ đồng, căn cứ trên giả định bình quân giá nguyên liệu đầu vào tăng 15% so với giá bình quân NĐTC 216/217. Cuối tháng 5/218, Công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1%, do đó EPS ước tính khoảng đồng. Chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu HSG của CTCP Tập đoàn Hoa Sen, với giá mục tiêu 1.5 đồng/cổ phiếu theo phương pháp so sánh P/E, thấp hơn 9% so với mức giá đồng ngày 25/5/218. Theo đó, mức P/E forward được căn cứ trên P/E bình quân của các doanh nghiệp hoạt động trong ngành, tương ứng khoảng 5,6 lần. Lợi nhuận giảm sâu từ năm 217 Kể từ 217, HSG liên tục ghi nhận giảm lợi nhuận mặc dù doanh thu vẫn đạt mức tăng trưởng đáng kể. Cụ thể, doanh thu đạt tỷ đồng năm 217, tăng 43% so với thực hiện năm 216, nhưng lợi nhuận ròng chỉ đạt tỷ đồng, giảm mạnh 3%. Diễn biến này tiếp tục được lặp lại trong Q1/218 với doanh thu tăng 23% song lợi nhuận giảm 79% so với cùng kỳ. 3, 25.% 7 25, 2.% 2, 15.% 15, 1.% 1, 5, 5.%.% Doanh thu thuần (tỷ VNĐ) Lãi ròng (tỷ VNĐ) Biên LN gộp (%) Biên LN ròng (%) Kết quả kinh doanh HSG Nguồn: HSG Biến động giá HRC Platts Nguồn: Bloomberg 3 MBS Market Strategy Daily

4 Lý giải về mức biến động mạnh của lợi nhuận, chúng tôi cho rằng diễn biến bất lợi từ giá nguyên liệu HRC đầu vào là nguyên nhân chính tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh của Công ty. Số liệu thống kê từ Bloomberg cho thấy, giá HRC tăng khoảng gần 6% từ tháng 9/216 đến nay, dao động quanh mức 59 6 USD/tấn. Biên lợi nhuận gộp do đó giảm từ mức 23% năm 216 xuống còn khoảng 16% năm 217 và chỉ còn khoảng 13% trong Q1 218, giảm so với mức gần 19% cùng kỳ năm ngoái. Bên cạnh đó, cạnh tranh ngày càng cao trong thị trường tôn mạ khiến chi phí cho bán hàng và mở rộng hệ thống bán lẻ tăng mạnh, khoảng 3% trong 1 năm trở lại đây. Nợ vay lớn làm tăng chi phí lãi vay cũng là nguyên nhân tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh của HSG. trong khi đó tình hình tài chính vẫn còn nhiều điểm đáng lo ngại Nợ vay tiếp tục chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp với tỷ lệ nợ/tổng tài sản khoảng 66% tính đến cuối Q1 218, giảm nhẹ so với mức 71% hồi đầu năm, trong khi đó tổng nợ phải trả chiếm 77% cơ cấu nguồn. Xét về giá trị tuyệt đối, HSG vay tỷ đồng, bao gồm tỷ đồng nợ ngắn hạn tỷ đồng nợ dài hạn. Doanh nghiệp chịu áp lực trả lãi vay lớn, 589 tỷ đồng trong năm 217 (+168% YoY) và 216 tỷ đồng trong Q1 218 (+67% YoY). Vấn đề đáng báo động đối với HSG nằm ở chỗ doanh nghiệp sử dụng vốn vay ngắn hạn cho đầu tư tài sản cố định, vốn lưu động ròng hầu như ghi nhận mức thâm hụt, đặc biệt thâm hụt lớn tại thời điểm cuối Q1 218 với mức âm 1.29 tỷ đồng. Điều này sẽ ảnh hưởng xấu tới khả năng thanh toán của Công ty cũng như uy tín của Công ty. 7 8% 18, 6 7% 16, 5 6% 14, 12, 4 5% 1, 4% 8, 3 3% 6, 2 2% 4, 1 1% 2, % -2, Lãi vay Nợ vay/tổng tài sản TSNH Nợ ngắn hạn Vốn lưu động ròng Tình hình tài chính giai đoạn 211 Q1 218 Nguồn: HSG 4 MBS Market Strategy Daily

5 Chúng tôi khá quan ngại với tình hình tài chính của HSG khi doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực trả lãi vay lớn trong khi hiệu quả quản lý dòng tiền chưa tương xứng. Năm 217, tiền từ hoạt động kinh doanh ghi nhận mức thâm hụt cao, âm tỷ đồng, chủ yếu do giá trị hàng tồn kho và các khoản phải thu tăng mạnh, lần lượt hơn 2.4 tỷ đồng và 4.35 tỷ đồng. Hệ số thanh toán ở mức thấp so với các doanh nghiệp cùng ngành (1): Thanh toán hiện thời (2): Thanh toán nhanh (3): Thanh toán tiền mặt NKG HPG HSG POM NKG HPG HSG POM So sánh hệ số thanh toán tại Q1 218 So sánh biến động dòng tiền từ hoạt động SXKD Nguồn: MBS Research Cạnh tranh tăng cao tại thị trường tôn mạ trong nước. Năm 217, HSG dẫn đầu về thị phần tôn mạ trong nước, khoảng 34,3%, theo Hiệp hội Thép Việt Nam, tiếp đến là Thép Nam Kim (NKG) với 16%, Tôn Đông Á 14% và Tôn Phương Nam 7%, các doanh nghiệp còn lại chiếm khoảng 29%. Tuy nhiên, với sự gia nhập của Tập đoàn Hòa Phát (HPG) với chuỗi giá trị hoàn chỉnh từ quặng đến tôn mạ kẽm, thị trường tôn màu theo đó được dự báo sẽ định hình lại trong tương lai. Cụ thể, HPG từ năm 216 đã tiến hành xây dựng nhà máy cán tôn mạ công suất 4. tấn tại Hưng Yên và dự kiến đưa vào hoạt động cuối Q Bên cạnh đó, khu liên hợp thép Dung Quất giai đoạn 2 dự kiến đi vào hoạt động vào cuối năm 219 (sớm hơn 1 năm so với kế hoạch ban đầu), đã giúp HPG sản xuất 2 triệu tấn thép cuộn cán nóng/năm, hoàn thiện chuỗi giá trị khép kín trong thị trường tôn mạ. 5 MBS Market Strategy Daily

6 Tin tức thế giới: Trước là Hy Lạp, bây giờ là Italy, tương lai có thể là Bồ Đào Nha? Trong khi hầu hết các nhà đầu tư đều đang hướng sự chú ý về những căng thẳng chính trị tại Italy cũng như lo ngại về chế độ tiền tệ song song đối với trái phiếu chính phủ nước này và tiềm năng cho một cuộc khủng hoảng Hiến pháp thì mới gần đây Tây Ban Nha cũng đang phải đối mặt với cuộc khủng hoảng chính trị của mình về kết quả cuộc bỏ phiếu chống lại thủ tướng Mariano Rajoy. Tuy nhiên Spaxit chưa phải là mối bận tâm lớn đối với các nhà đầu tư, mà một quốc gia khác trong khối PIIGS mới có dấu hiệu dấy lên những quan ngại về Portugone. (Spaxit, Portugone: Lối chơi chữ về phong trào ly khai Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha ra khỏi Liên minh châu Âu, tương tự như Brexit) *PIIGS là nhóm quốc gia bao gồm: Bồ Đào Nha, Italy, Ireland, Hy Lạp và Tây Ban Nha. Những số liệu gần đây cho thấy Rủi ro thay đổi mệnh giá nợ công tại Italy và Bồ Đào Nha đang tăng vọt. Và điều này có thể khiến Bồ Đào Nha là quốc gia tiếp theo rơi vào một cuộc khủng hoảng nợ Theo phân tích của Brigitte van de Pas trên Statista, tính trung bình, các quốc gia trong Liên Minh châu Âu đang có tỷ lệ nợ chính phủ trên GDP đạt gần 81% trong năm 218. Tuy nhiên tỷ lệ trung bình này đang che dấu sự khác biệt giữa tỷ lệ nợ công/gdp thực sự của các quốc gia trong EU. Cụ thể như, trong khi Hy Lạp có mức nợ công lên tới 177,8% GDP trong năm 218, thì tỷ lệ này ở Estonia chỉ ở mức khiêm tốn 8,8% - thấp nhất trong toàn bộ khu vực EU. 6 MBS Market Strategy Daily

7 Nợ công cao ở Hy Lạp vốn đã nổi tiếng từ trước đến nay, tuy nhiên một vài quốc gia khác cũng đang có mức nợ công cao hơn GDP của họ. Ví dụ như Italy, dù có mức nợ công thấp hơn Hy Lạp nhưng tỷ lệ nợ/gdp của nước này cũng cao ở mức đáng lưu ý, đạt hơn 13%. Bồ Đào Nha xếp thứ 3, với mức nợ công chiếm 122,5% GDP. Một điểm sáng đáng nói đến ở đây là mức nợ công của 3 quốc gia này hiện đã thấp hơn so với mức của năm 217. Theo Uỷ ban châu Âu dự báo, nợ công của các quốc gia trong khu vực sẽ giảm hơn nữa trong năm 219, dù với tốc độ tương đối chậm. Tuy nhiên, dù dự báo này có đúng với Italy hay không thì với chính phủ mới được bầu của Chiến dịch Ngôi sao 5 cánh (Movimento 5 Stelle), hay những căng thẳng chính trị tại Tây Ban Nha, và số liệu nợ công lớn tại Bồ Đào Nha thì nhà đầu tư vẫn cần phải cẩn trọng với những rủi ro đang gia tăng trong khu vực đồng tiền chung châu Âu. 7 MBS Market Strategy Daily

8 VIC HPG VRE SSI CTD VHM GEX VND STB NVL SAB HBC HCM VHC DXG BMP VCB VNM MSN HDB DIỄN BIẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN Index Last Change % Adv/Dcl Vol (mil) P/E P/B YTD VNIndex / HNXIndex / VN / HN Upcom / Shanghai /97 12, Nikkei / S&P / Vàng Dầu WTI Đồ thị so sánh VNINDEX và thị trường Thái Lan, DowJones, HangSheng Top mua bán NĐTNN (tỷ đồng) 4,. 3,. 2,. 1,. Giá trị mua ròng lũy kế 2 sàn giao dịch (tỷ đồng) /1/218 26/2/218 7/5/218 8 MBS Market Strategy Daily

9 Liên hệ trung tâm nghiên cứu: Trần Hoàng Sơn Trưởng bộ phận/kiểm soát Ngô Quốc Hưng Chuyên Viên Nghiên cứu cao cấp Phạm Văn Quỳnh Chuyên viên Nghiên cứu Nguyễn Quỳnh Hoa Chuyên viên Nghiên cứu Nguyễn Hòa Hợp Chuyên viên Nghiên cứu Nguyễn Thị Hải Hà Chuyên viên Nghiên cứu Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị của MBS được xây dựng dựa trên mức chênh lệch của giá mục tiêu 12 tháng và giá cổ phiếu trên thị trường tại thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu giá hiện tại)/giá hiện tại MUA >=2% KHẢ QUAN Từ 1% đến 2% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -1% đến +1% KÉM KHẢ QUAN Từ -1% đến - 2% BÁN <= -2% CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN MB (MBS) Được thành lập từ tháng 5 năm 2 bởi Ngân hàng TMCP Quân đội (MB), Công ty CP Chứng khoán MB (MBS) là một trong 5 công ty chứng khoán đầu tiên tại Việt Nam, Sau nhiều năm không ngừng phát triển, MBS đã trở thành một trong những công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam cung cấp các dịch vụ bao gồm: môi giới, nghiên cứu và tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, và các nghiệp vụ thị trường vốn. Mạng lưới chi nhánh và các phòng giao dịch của MBS đã được mở rộng và hoạt động có hiệu quả tại nhiều thành phố trọng điểm như Hà Nội, TP, HCM, Hải Phòng và các vùng chiến lược khác. Khách hàng của MBS bao gồm các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, các tổ chức tài chính và doanh nghiệp. Là thành viên Tập đoàn MB bao gồm các công ty thành viên như: Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư MB (MB Capital), Công ty CP Địa ốc MB (MB Land), Công ty Quản lý nợ và Khai thác tài sản MB (AMC) và Công ty CP Việt R,E,M,A,X (Viet R,E,M). MBS có nguồn lực lớn về con người, tài chính và công nghệ để có thể cung cấp cho Khách hàng các sản phẩm và dịch vụ phù hợp mà rất ít các công ty chứng khoán khác có thể cung cấp. MBS tự hào được nhìn nhận là: Công ty môi giới hàng đầu, đứng đầu thị phần môi giới từ năm 29. Công ty nghiên cứu có tiếng nói trên thị trường với đội ngũ chuyên gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp các sản phẩm nghiên cứu về kinh tế và thị trường chứng khoán; Nhà cung cấp đáng tin cậy các dịch vụ về nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho các công ty quy mô vừa. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền năm 214 thuộc về Công ty CP Chứng khoán MB (MBS). Những thông tin sử dụng trong báo cáo được thu thập từ những nguồn đáng tin cậy và MBS không chịu trách nhiệm về tính chính xác của chúng. Quan điểm thể hiện trong báo cáo này là của (các) tác giả và không nhất thiết liên hệ với quan điểm chính thức của MBS. Không một thông tin cũng như ý kiến nào được viết ra nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến nghị mua/bán bất kỳ chứng khoán nào. Báo cáo này không được phép sao chép, tái bản bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào khi chưa được phép của MBS. MBS HỘI SỞ Tòa nhà MB, số 3 Liễu Giai, Ba Đình, Hà Nội ĐT: Fax: Webiste: 9 MBS Market Strategy Daily