CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) Báo cáo KQKD Ngành: Sản phẩm NN 2018 H1/ F Ngày báo cáo: 22/07/2019 Tăng trưởng DT 13,7% -5,7% 13,0% 18 March 2011 Giá hiện

Bản ghi

1 CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) Báo cáo KQKD Ngành: Sản phẩm NN 2018 H1/ F Ngày báo cáo: 22/07/2019 Tăng trưởng DT 13,7% -5,7% 13,0% 18 March 2011 Giá hiện tại: VND Tăng trưởng EPS 137,5% 63,8% 21,8% Giá mục tiêu: VND Biên LN gộp 22,0% 22,3% 22,3% TL tăng: +29,9% Biên LN ròng 16,5% 18,3% 16,8% Lợi suất cổ tức: 4,4% EV/EBITDA 4,6x N/A 4,0x Tổng mức sinh lời: +34,4% Giá CP/Dòng tiền HĐ 12,3x N/A 6,4x Khuyến nghị MUA P/E 5,9x N/A 4,9x 100% 50% VHC VNI 0% -50% T05/18 T09/18 T01/19 T05/19 GT vốn hóa: 358,9tr USD VHC Peers VNI Tổng quan về Công ty Room KN: 233,7tr USD P/E (trượt) 5,0x 4,8x 17,0x CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) là doanh nghiệp xuất GTGD/ngày (30n): USD P/B (hiện tại) 1,9x 1,3x 2,5x khẩu cá tra hàng đầu thế giới, chuyên nuôi trồng và chế biến thủy hải sản. Các thị trường chính của Cổ phần Nhà nước: 0% Nợ ròng/csh 0,0x N/A N/A công ty bao gồm Mỹ, EU và Trung Quốc. Chúng SL cổ phiếu lưu hành: 92,4tr USD ROE 44,6% 25,0% 14,7% tôi ước tính các sản phẩm của VHC chiếm khoảng Pha loãng: 92,4tr USD ROA 29,9% 11,9% 2,5% một nửa lượng tiêu thụ cá tra và khoảng 2% tiêu PEG 3 năm: 0,4 * các công ty cùng ngành NN thụ thủy hải sản tại Mỹ. Đào Danh Long Hà Chuyên viên Đặng Văn Pháp, CFA Phó Giám đốc Lợi nhuận bất thường từ thoái vốn bù đắp cho xuất khẩu kém trong quý 2/2019 CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQLN 6 tháng đầu năm 2019, trong đó doanh thu thuần đạt 3,8 nghìn tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ năm ngoái và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 699 tỷ đồng, tăng mạnh 64%. LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh nhờ chênh lệch giữa giá xuất khẩu và giá cá nguyên liệu tăng và khoản lợi nhuận 105 tỷ đồng từ thoái vốn. Nếu không tính khoản lợi nhuận bất thường nói trên, kết quả 6 tháng đầu năm thấp hơn so với dự báo của chúng tôi do tình hình xuất khẩu tháng 4 và 5 chậm hơn so với dự kiến. Vì vậy, chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận từ HĐKD cho cả năm và chờ đợi đến khi có nhận định toàn diện hơn. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin rằng sản lượng xuất khẩu của VHC sẽ tăng trong 6 tháng cuối năm sau khi tạm thời bị ảnh hưởng tạm thời trong 6 tháng đầu năm. Chúng tôi cho rằng VHC hấp dẫn tại mức PER trượt 12 tháng là 5,1 lần. Sản lượng xuất khẩu quý 2/2019 giảm do một số yếu tố mang tính tạm thời. Theo VHC, xuất khẩu đã giảm 28% YoY trong giai đoạn tháng 4-5/2019 do tâm lý chờ đợi của người mua Mỹ trước khi có quyết định chính thức về kết quả điều tra chống bán phá giá vốn được công bố vào cuối tháng 4/2019 cùng với việc tăng cường tích trữ hàng tồn kho cá rô phi vào cuối 2018 và trong tháng 5/2019 trước khi Mỹ tăng thuế lên cá rô phi Trung Quốc. Dù xuất khẩu của VHC sau đó đã phục hồi 23% YoY trong tháng 6/2019, giá trị xuất khẩu vẫn đi ngang YoY trong 6 tháng 2019, trong khi giảm 9% YoY trong quý 2/2019, dẫn đến mức giảm 12% trong LN từ HĐKD trong quý 2/2019. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 17,7% trong 6 tháng đầu năm 2018 lên 22,3% trong 6 tháng đầu năm 2019 và từ 20,6% trong quý 2/2018 lên 21,2% trong quý 2/2019 nhờ chênh lệch giữa giá xuất khẩu và cá nguyên liệu tăng. Dựa theo dữ liệu từ Agromonitor, chúng tôi ước tính giá cá nguyên liệu trung bình đã hạ nhiệt từ đồng/kg trong 6 tháng 2018 còn đồng/kg trong 6 tháng 2019, được chúng tôi cho rằng đến từ nhu cầu yếu được đề cập ở trên trong 6 tháng 2019 và nguồn cung nội bộ gia tăng của các nhà xuất khẩu lớn, bao gồm VHC. Mặt khác, chúng tôi ước tính rằng giá xuất khẩu của VHC đã đi ngang YoY đạt 4 USD/kg trong 6 tháng 2019, củng cố cho tăng trưởng biên LN gộp YoY trong 6 tháng Tính riêng trong quý 2/2019, chúng tôi ước tính giá xuất khẩu của VHC đã giảm 17% YoY còn 3.7 USD/kg trong khi giá cá nguyên liệu giảm mạnh 27% YoY. Diễn biến này củng cố cho tăng trưởng biên LN gộp trong quý 2/2019 so với quý 2/2018, dù biên LN gộp trong quý 2/2019 giảm so với quý 1/2019. Lợi nhuận bất thường từ thoái vốn khỏi công ty liên kết VDTG hỗ trợ kết quả quý 2/2019. Trong tháng 6/2019, VHC đã bán 35% cổ phần còn lại tại VDTG với tỷ lệ P/E 2019 tương ứng 8,0 lần, dựa theo ước tính của VHC. Thương vụ thoái vốn này tạo ra lãi bất thường 105 tỷ đồng trong See important disclosure at the end of this document VCSC<GO> 22/07/2019 1

2 quý 2/2019. Ngược lại, trong 6 tháng 2018, VHC đã ghi nhận dự phòng lợi thế thương mại 69 tỷ đồng do đợt bán cổ phần đầu tiên từ 100% còn 65% tại VDTG trong quý 1/2018. Giá trị hàng tồn kho tăng mạnh 35% tính từ đầu năm (YTD) đạt 1,8 nghìn tỷ đồng tính đến cuối 6 tháng 2019, có thể do VHC tích cực tích lũy cá nguyên liệu giá rẻ. Dựa theo theo diễn biến tích lũy hàng tồn kho và dự kiến nhu cầu theo mùa sẽ cao hơn, chúng tôi lỳ vọng lợi nhuận hàng quý của VHC trong phần còn lại của năm 2019 sẽ cải thiện so với KQKD trong quý 2/2019. KQKD 6 tháng 2019 của VHC Tỷ đồng Q Q YoY 6T T 2019 YoY Giá trị xuất khẩu (triệu USD) ,9% % Doanh thu ,6% ,7% LN gộp ,1% ,9% Chi phí bán hàng ,4% ,4% Chi phí G&A ,9% ,8% LN từ HĐKD ,9% ,4% Thu nhập tài chính ,7% ,9% Chi phí tài chính ,2% ,4% - trong đó, chi phí lãi vay ,0% ,5% LN được chia từ LD/LK ,5% ,7% Lãi/(lỗ) ròng khác ,8% ,9% LNTT ,9% ,6% LNST sau lợi ích CĐTS ,1% ,8% Biên LN gộp 20,6% 21,2% 17,7% 22,3% Chi phí SG&A trên % doanh thu 3,8% 4,8% 4,4% 5,0% Biên LN từ HĐKD 16,8% 16,4% 13,3% 17,3% Biên LNST sau lợi ích CĐTS 14,7% 19,4% 10,6% 18,3% Nguồn: VHC, VCSC See important disclosure at the end of this document VCSC<GO> 22/07/2019 2

3 Xác nhận của chuyên viên phân tích Tôi, Đào Danh Long Hà, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp. Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014. Các khuyến nghị MUA KHẢ QUAN PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG KÉM KHẢ QUAN BÁN KHÔNG ĐÁNH GIÁ KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Định nghĩa Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ 10%-20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động giữa âm 10% và dương 10% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20% Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có liên quan đến công ty đó. Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này. Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt. Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp. See important disclosure at the end of this document VCSC<GO> 22/07/2019 3

4 Liên hệ CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC) www,vcsc,com,vn Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội Bitexco, Lầu 15, Số 2 Hải Triều 109 Trần Hưng Đạo Quận 1, Tp, HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội Phòng giao dịch Phòng giao dịch Số 10 Nguyễn Huệ Nguyễn Công Trứ Quận 1, TP, HCM Quận 1, Tp, HCM Phòng Nghiên cứu và Phân tích Phòng Nghiên cứu và Phân tích Alastair Macdonald, Giám đốc, ext alastair.macdonald@vcsc,com,vn Ngân hàng và Chứng khoán Vĩ mô và Bảo hiểm Ngô Hoàng Long, Phó Giám đốc, ext 123 Cameron Joyce, Trưởng phòng, ext Điền Đức Minh Nghĩa, Chuyên viên, ext 138 Vĩ mô - Đinh Phương Anh, Chuyên viên, ext Hoàng Thúy Lương, Chuyên viên cao cấp, ext Ngô Phạm Đức Trình, Chuyên viên, ext Trương Thanh Nguyên, Chuyên viên, ext 132 Hàng tiêu dùng và Dược phẩm Dầu khí và Điện Đặng Văn Pháp, Phó Giám đốc, ext 143 Đinh Thị Thùy Dương, Trưởng phòng cao cấp, ext 14 - Nguyễn Thị Anh Đào, Trưởng phòng, ext Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên cao cấp, ext Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên, ext Nguyễn Đắc Phú Thành, Chuyên viên, ext Lê Phước Đức, Chuyên viên, ext 196 BĐS và Vật liệu Xây dựng Công nghiệp và Vận tải Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng cao cấp, ext 120 Lucy Huynh, Trưởng phòng cao cấp, ext Nguyễn Tuấn Anh, Chuyên viên cao cấp, ext Hoàng Nam, Chuyên viên cao cấp, ext Nguyễn Thảo Vy, Chuyên viên cao cấp, ext147 - Thái Nhựt Đăng, Chuyên viên, ext 149 Khách hàng cá nhân Vũ Minh Đức, Trưởng phòng cao cấp, ext Đào Danh Long Hà, Chuyên viên, ext Vương Thu Trà, Chuyên viên, ext Nguyễn Quốc Nhật Trung, Chuyên viên, ext 129 Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức & Cá nhân nước ngoài Nguyễn Quốc Dũng , ext 136 dung.nguyen@vcsc.com.vn Phòng Môi giới khách hàng trong nước Hồ Chí Minh Hà Nội Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Huy Quang , ext , ext 312 quynh.chau@vcsc.com.vn quang.nguyen@vcsc.com.vn See important disclosure at the end of this document VCSC<GO> 22/07/2019 4

5 Khuyến cáo Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm về độ chính xác của những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này. See important disclosure at the end of this document VCSC<GO> 22/07/2019 5