Bản tin Phân tích kỹ thuật

PNJ CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN Sàn HOSE Ngành ICB: Hàng cá nhân L4 Biểu đồ giá và P/E THÔNG TIN CƠ BẢN Vốn hóa (tỷ vnđ) 16,349 EPS 4 quý (vnđ) 5,749 P/E 17.03x P/B 4.37x ROE (%) 28.68 ROA (%) 17.79 Beta 0.29 CƠ CẤU SỞ HỮU Cao Thị Ngọc Dung 9.04% LGM Investments Ltd 4.40% Route One Investment Ltd 3.94% Dragon Capital 3.52% Khác 79.10% Sở hữu nước ngoài 49.00% Sở hữu nhà nước 0% LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Các yếu tố tạo sức hút cho cổ phiếu Doanh nghiệp duy nhất trên sàn tham gia phân phối vàng và trang sức vàng. Chiếm lĩnh thị phần lớn nhất (gần 30%) về phân phối trang sức vàng tại Việt Nam. Thị trường trang sức vàng phân tán cho phép PNJ chiếm lĩnh và mở rộng thị phần. Tốc độ tăng trưởng doanh thu cao (CAGR>30% giai đoạn 2016-2018) được duy trì trong 2 năm gần nhất và nhiều khả năng được tiếp tục trong 2019. Biên lợi nhuận cải thiện với động lực chính đến từ hoạt động bán lẻ trang sức vàng. ROE và ROA lần lượt đạt 28.68% và 17.79%. Ngành hàng có đặc tính phòng thủ cao trước chu kỳ kinh tế. Đặc biệt, giá trị hàng tồn kho ít bị ảnh hưởng bởi yếu tố thời gian, tạo lợi thế so với ngành hàng bán lẻ thời trang hay đồ điện tử... Rủi ro đầu tư Hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng bởi xu hướng tiêu dùng mới khi giới trẻ ngày càng chuyển sang tiêu thụ các sản phẩm thời trang nhanh, thay đổi liên tục và với giá thành thấp. Cạnh tranh từ các thương hiệu mới. Hoạt động kinh doanh đồng hồ chưa cho thấy tín hiệu tích cực. Kế hoạch kinh doanh Mở mới 40 cửa hàng, nâng tổng số cửa hàng lên khoảng 360 trong năm 2019 và dài hạn là 600-700 cửa hàng. Mục tiêu tăng trưởng chung 25% trong năm 2019 trong đó doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng lần lượt 26% và 24%. Đẩy mạnh hoạt động kinh doanh đồng hồ, tạo động lực tăng trưởng thay thế khi mảng kinh doanh chính giảm tốc. VCSH update to 30/11/2018

I. HOẠT ĐỘNG KINH DOANH VÀ CƠ HỘI TĂNG TRƯỞNG 1.1 Thị trường tiềm năng trong khi PNJ là doanh nghiệp duy nhất trên sàn tham gia vào hoạt động phân phối vàng và trang sức vàng. Vàng được ưa chuộng tại Việt Nam với đặc tính phòng thủ cao và xu hướng tích trữ của người Việt Việt Nam là một trong những quốc gia có lượng tiêu thụ vàng lớn nhất thế giới, tâm lý xem vàng là tài sản tiết kiệm hay đầu tư vẫn còn phổ biến. Theo báo cáo của GFMS, Việt Nam hiện nằm trong top 20 thế giới về lượng tiêu dùng vàng trang sức với mức 20 tấn/năm duy trì trong nhiều năm gần đây. Thực tế, vàng miếng vẫn chiếm phần lớn trong tổng lượng tiêu thụ tại Việt Nam trong khi mảng trang sức ước tính chỉ chiếm khoảng 30%, thấp hơn mặt bằng chung trong khu vực (~50%), cho thấy dư địa tăng trưởng lớn với mảng này. Tiêu thụ vàng & trang sức tại Việt Nam Vàng miếng & tiền vàng (tấn) Trang sức (tấn) 12.8 11.8 14.2 10.5 15.6 12.5 15.4 90.6 87.9 16.5 68.2 73.8 54.2 57.8 42.9 37.4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Nguồn: Hội đồng vàng Thế giới, IVS Research Ngành vàng nói chung sẽ hưởng lợi trong bối cảnh thị trường thương mại quốc tế nhiều biến động Thị trường vàng toàn cầu nói chung có thể có diễn biến tích cực trong năm 2019 khi nhu cầu đối với hàng hoá cất trữ này có xu hướng tăng trong bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu cũng như tình trạng bất ổn do Brexit gây ra khiến dòng tiền chạy sang các tài sản mang tính phòng thủ cao. Một yếu tố quan trọng thúc đẩy giá vàng tăng trong năm 2019 là ngân hàng trung ương các nước có thể mua vào trong bối cảnh các thị trường tài chính được dự báo gặp nhiều bất ổn. Trong năm 2018, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua tổng cộng hơn 340 tấn vàng, cao nhất trong vòng 3 năm. Trong ngắn hạn, giá vàng thế giới tăng giá còn do thị trường châu Á, trong đó có Trung Quốc và Ấn Độ gia tăng tiêu thụ vàng. Cũng chính vì những lý do trên, các doanh nghiệp kinh doanh vàng nói chung sẽ tiếp tục hưởng lợi trong điều kiện nhu cầu vàng gia tăng. Tuy nhiên, giá vàng đảo chiều trong bối cảnh kinh tế ổn định và sự phân tán vào các nhóm tài sản đầu tư khác ngược lại sẽ ảnh

hưởng đến thu nhập của nhóm ngành này. Chính vì vậy, các doanh nghiệp trong ngành nên lựa chọn hướng đi mới, thâm nhập vào thị trường phân phối, bán lẻ trang sức với nhu cầu đi lên và dư địa tăng trưởng cao. 1.2 Doanh thu tăng trưởng trên 30%/năm 2 năm gần nhất- Phân khúc bán lẻ trang sức vàng với biên lợi nhuận cao sẽ trở thành động lực tăng trưởng chính Kết thúc kỳ kinh doanh 2018, PNJ ghi nhận tổng doanh thu 14,573 tỷ đồng, tăng 33% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 960.16 tỷ đồng, tăng 32% so với năm 2017, tiếp nối đà tăng trưởng từ năm 2016. Mảng kinh doanh trang sức vàng đóng góp tỷ trọng lớn nhất vào cơ cấu doanh thu của PNJ đồng thời trở thành động lực tăng trưởng chính của doanh nghiệp trong giai đoạn 2015-2018. Tăng trưởng doanh thu PNJ Doanh thu công ty Tỷ lệ doanh thu trang sức vàng Tăng trưởng doanh thu trang sức vàng Doanh thu trang sức vàng Tăng trưởng doanh thu 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60.00% 47.10% 50.80% 54.31% 50.00% 42.10% 40.00% 30.90% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2014 2015 2016 2017 2018 Nguồn: PNJ, IVS Research Trong khi đó, mảng trang sức bạc (63 cửa hàng) tăng trưởng không đáng kể, khoảng 10%, đóng góp khoảng 1.9% vào tổng doanh thu PNJ. Mảng kinh doanh đồng hồ mới đưa vào khai thác, chỉ đóng góp 0.3% vào cơ cấu doanh thu. 40% còn lại thuộc về mảng bán buôn và xuất khẩu vàng. Tăng trưởng nhờ gia tăng thị phần và mở rộng chuỗi phân phối

Hệ thống cửa hàng PNJ 36% HCMC Hà Nội 53% Khác 11% Nguồn: IVS Research Trong năm 2018, PNJ đã mở thêm 61 cửa hàng bán lẻ trang sức so với kế hoạch ban đầu chỉ là 40 cửa hàng. Đến thời điểm cuối năm, công ty đang có 324 cửa hàng gồm 257 cửa hàng PNJ Gold, 64 cửa hàng PNJ Silver và 3 cửa hàng CAO Fine Jewellery. Như vậy, có thể thấy, tốc độ mở rộng cửa hàng của PNJ là rất nhanh, nhiều khả năng kế hoạch đạt 400 cửa hàng tới năm 2021 sẽ hoàn thành. Tuy nhiên, các cửa hàng mở mới sẽ cần thời gian lâu hơn để hoàn vốn và tối ưu doanh thu. Tình hình hoạt động kinh doanh 2014-2018 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 Doanh số Biên lợi nhuận thuần Lãi/(lỗ) thuần sau thuế Biên lợi nhuận gộp 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% Đáng ghi nhận, tốc độ tăng trưởng doanh thu lớn hơn tốc độ tăng trưởng số lượng cửa hàng. Tuy nhiên, tốc độ tăng doanh thu trên mỗi cửa hàng đạt 10.30% trong khi tốc độ tăng số lượng cửa hàng là 20.44% do nhiều cửa hàng mở mới chưa thể hoạt động ổn định. Lợi nhuận sau thuế/cửa hàng đạt 2.96 tỷ đồng, tăng 9.75% so với mức 2.7 tỷ đồng năm 2017. Nguồn: Fiinpro, IVS Biên lợi nhuận cải thiện đáng kể từ năm 2016 sau khi PNJ công bố kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2016-2019 với mục tiêu đẩy mạnh ngành hàng bán lẻ trang sức. Đáng chú ý, mặc dù doanh thu thấp hơn nhiều so với các doanh nghiệp kinh doanh vàng miếng như SJC hay Doji, biên lợi nhuận gộp cũng như lãi ròng của PNJ cao hơn nhiều do hoạt động kinh doanh trang sức vàng có biên lợi nhuận gộp cao hơn hẳn, ở mức ~19% trong khi hoạt động kinh doanh vàng miếng chỉ mang lại biên lợi nhuận gộp 1% cho các doanh nghiệp. Tập trung phát triển mảng kinh doanh trang sức vàng là bước đi tiềm năng, đặc biệt khi: (i) Thu nhập tăng cao hỗ trợ tiêu thụ các mặt hàng xa xỉ

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Kinh tế Việt Nam đang trên đà phát triển, tầng lớp trung lưu và thượng lưu chiếm khoảng 50% dân cư đô thị, dự kiến đạt 33 triệu người vào năm 2020 (theo BMI). Xu hướng mua trang sức, phụ kiện có giá trị cao ngày càng gia tăng, mở ra cơ hội lớn đối với các thương hiệu thời trang, bán lẻ tại Việt Nam. 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Vietnam's GDP per capita (current US$) 2587 2342.244 Nguồn: World Bank, IVS Research Thu nhập bình quân đầu người của Việt Nam cải thiện mạnh trong giai đoạn 2010-2018. Không những thế, theo nguồn số liệu từ Tổng cục Thống kê, chỉ số GDP tương ứng với sức mua của người Việt Nam ước tính đạt 7,377 USD/người vào năm 2018. Do đó, ngành bán lẻ sẽ được hỗ trợ tích cực khi thu nhập, sức mua gia tăng, đặc biệt trong bối cảnh tín dụng phát triển, kích thích nhu cầu người Việt đối với nhóm hàng trang sức, thời trang... (ii) Thị trường trang sức vàng tiềm năng nhưng phân tán - Cơ hội lấy thị phần từ cửa hàng nhỏ lẻ Số liệu từ Hiệp hội kinh doanh vàng cho thấy dung lượng thị trường vàng trang sức Việt Nam đang ở mức 600 triệu USD với tốc độ tăng trưởng 15%/năm. Theo ước tính của Hiệp hội Kinh doanh Vàng Việt Nam, thị trường trang sức vàng Việt Nam dù phân mảnh cao, nhưng đã có sự tập trung nhất định khi chỉ còn 50% thị phần thuộc về các cửa hàng nhỏ lẻ, giảm so với mức 80% năm 2016. Với chiến lược gia tăng thị phần bằng việc nhân rộng hệ thống cửa hàng, thị phần của các thương hiệu lớn như PNJ, SJC, Bảo Tín Minh Châu hay Doji đã tăng lên 40% từ mức 20%. Đặc biệt, Thông tư 22/2013/TTBKHCN về đảm bảo chất lượng trang sức bán ra đã tạo cơ hội cho các doanh nghiệp lớn chiếm dần thị phần từ các cửa hàng nhỏ lẻ.

Hệ thống trang sức vàng tại Việt Nam PNJ Bảo Tín Minh Châu (cả đại lý) Thế giới Kim Cương Doji SJC Huy Thanh Phúc Lộc Cửu Long Jewelry Phú Quý Cartino Dorry Jewelry Skymond Luxury 52 49 16 9 3 3 2 2 2 124 103 324 0 50 100 150 200 250 300 350 Nguồn: IVS Research Thị trường xuất hiện nhiều tên tuổi mới, đặc biệt các nhãn hàng trang sức nước ngoài khiến cuộc cạnh tranh thị phần trong thời gian tới sẽ đặc biệt mạnh mẽ ở nhóm bán lẻ hiện đại. Trong 3 năm trở lại đây, đã có khoảng 10 nhãn hàng trang sức nước ngoài nhảy vào thị trường Việt Nam. Vì thế, yếu tố đổi mới sáng tạo cũng rất quan trọng để các doanh nghiệp nội không bị tụt hậu trên sân nhà. Tăng trưởng hệ thống cửa hàng Một trong những chuỗi cửa hàng trang sức tăng trưởng mạnh nhất tại 350 Việt Nam phải kể đến chuỗi thế giới 324 300 kim cương với số lượng cửa hàng 250 269 hiện nay là 103, gấp 10 lần so với giai 220 200 194 đoạn mới thành lập. 151 160 164 170 150 Tuy nhiên, tốc độ tăng cửa hàng của chuỗi này đã chậm lại trong giai đoạn 100 103 70 80 90 2016-2018, đặt ra dấu hỏi lớn về áp 50 50 15 27 lực cạnh tranh trên thị trường cũng 0 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 như tiềm lực nội tại của hệ thống. PNJ Nguồn: IVS Research Thế giới kim cương Trong khi đó, PNJ tương đối tích cực khi tăng trưởng nhanh về số lượng cửa hàng cũng như doanh thu và lợi nhuận. Hiện PNJ đứng đầu thị trường bán lẻ vàng trang sức với thị phần ước tính khoảng 25%- 30%. 1.3 Thách thức Bên cạnh những yếu tố hỗ trợ, PNJ không thể tránh khỏi một số rào cản:

Chi phí thuê mặt bằng cao cùng áp lực tăng giá trong bối cảnh thị trường bán lẻ Việt tiềm năng hấp dẫn nhà đầu tư. Mặt bằng kinh doanh trở nên khan hiếm do tốc độ phát triển của ngành bán lẻ cao, nguồn cung giới hạn trong khi lượng cầu ngày càng tăng. Không chỉ có vàng trang sức, những thương hiệu xa xỉ, túi xách, giày dép, mỹ phẩm cũng có chung một lựa chọn mặt bằng như trên, điều này khiến chi phí thuê mặt bằng tăng cao theo thời gian. Giá thuê mặt bằng TP.HCM Nguồn: CBRE Xu hướng tiêu dùng thay đổi đe doạ tăng trưởng Sự thay đổi xu hướng tiêu dùng khi giới trẻ turn mua sắm các mặt hàng thời trang nhanh, fashionable và làm bằng các vật liệu mới khác. Điều này đòi hỏi sự thay đổi mẫu mã liên tục từ công ty để có thể đáp ứng xu hướng tiêu dùng mới, vừa có giá thành phải chăng lại vừa thời thượng, được ưa chuộng. Song song với đó, tập trung phát triển mảng trang sức mở ra một số hạn chế khi thiết kế của PNJ phải bắt kịp xu hướng thị trường. Việc tái chế lại sản phẩm ít nhiều cũng ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp. Mảng đồng hồ hay trang sức bạc được xem là hướng đi mới, thay thế sản phẩm vàng vốn có giá cao hơn nhiều. 1.4 Chiến lược kinh doanh Đan xen giữa cơ hội và thách thức, PNJ đặt ra chiến lược kinh doanh trong giai đoạn tới như sau: Mở mới 40 cửa hàng trong năm 2019, tập trung vào mở các cửa hàng không chỉ ở các thành phố HCMC, Đồng Nai mà còn ở các thành phố cấp 2 và khu vực phía Bắc. Đổi mới mô hình: Tập trung vào sản phẩm có giá trị gia tăng cao và tập trung vào trải nghiệm khách hàng. Ngày 12/2/2019, PNJ đã cho ra đời cửa hàng flagship theo mô hình PNJ Next hoàn toàn mới với sự đối mới về không gian và cách thức tương tác với khách hàng. Đẩy mạnh mảng kinh doanh đồng hồ trong năm 2019

Song song với mở rộng lĩnh vực trang sức vàng, kinh doanh đồng hồ là bước đi mới trong kế hoạch kinh doanh của PNJ với mô hình cac quầy đồng hồ riêng lẻ trong cửa hàng vàng, thử nghiệm từ năm 2012. PNJ hiện đang cung cấp khoảng 1,000 mẫu đồng hồ đến từ đa dạng các thương hiệu từ tầm trung Citizen, Seiko, CK, Guess, Michael Kors, Skagen (giá từ 4-8 triệu đồng), Tissot (trên 10 triệu đồng) tới cận cao cấp Longines (30-70 triệu đồng). Tuy nhiên, sau 06 năm triển khai, đóng góp của mảng này đối với cơ cấu doanh thu PNJ vẫn còn khiêm tốn với doanh thu khoảng 20-30 tỷ đồng, ~ 0,3% doanh thu năm 2018 của PNJ. Mặc dù vậy, PNJ có đầy đủ lý do để tham gia thị trường màu mỡ này khi: (i) Thống kê của PNJ cho thấy biên lợi nhuận gộp mảng kinh doanh đồng hồ, phụ kiện ở mức rất cao (60%-70%). Chưa kể, hệ thống phân phối trên 300 cửa hàng cho phép PNJ tận dụng lợi thế để phát triển hoạt động kinh doanh đồng hồ, vốn không có nhiều khác biệt về cách bán hàng do với sản phẩm vàng và (ii) trang sức. Dư địa tăng trưởng không phải là không có với thị trường hơn 90 triệu dân và quy mô ước tính khoảng 17,000 tỷ đồng. Hơn thế nữa, so với mảng trang sức vàng, thị trường đồng hồ Việt Nam phân mảnh hơn. HỆ THỐNG KINH DOANH ĐỒNG HỒ Đăng Quang Watch Galle Watch Xwatch Duy Anh Watch Watchtime Minh Tường JP Watch Tân thế Kỷ 2 1 1 4 4 13 35 0 20 40 60 80 100 120 98 Trên thị trường hiện tại chỉ có một số tên tuổi phân phối đồng hồ chính hãng, trong đó, tiêu biểu nhất là Đăng Quang Watch với 98 cửa hàng và Galle Watch với hệ thống 35 cửa hàng toàn quốc. Áp lực thay đổi thói quen người dùng trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng Mặc dù đã xuất hiện các chuỗi phân phối sản phẩm nhiều năm nay, nhưng xu hướng mua hàng xách tay vẫn phổ biến hơn cả. Thách thức càng lớn hơn với PNJ khi thị trường màu mỡ cũng thu hút không ít người chơi mới tham gia, trong đó phải kể đến một tên tuổi lớn ngành vàng cũng tham gia chuỗi phân phối đồng hồ vài năm nay là Doji, tập trung dòng sản phẩm tầm trung. Theo định hướng kinh doanh, từ năm 2019, PNJ sẽ đầu tư hơn cho ngành hàng đồng hồ, bên cạnh các quầy đồng hồ riêng lẻ trong cửa hàng vàng, công ty sẽ mở các cửa hàng chuyên bán đồng hồ (Signature)để tăng độ nhận diện thương hiệu, đồng thời, chiến lược bán đồng hồ vẫn sẽ tập trung vào mảng online. Bên cạnh đó, mảng đồng hồ được phát triển đồng bộ với mô hình mới-pnj Next khi nhân viên

tại đây sẽ được đào tạo về tư vấn cho khách hàng về phối phụ kiện đồng hồ và trang sức. Được biết, tại các cửa hàng PNJ Next, sản phẩm trang sức sẽ được phân phối ở tầng trệt trong khi đồng hồ được bán tại tầng 2. Công ty cho biết đang xúc tiến làm việc với nhà cung cấp để đưa nhiều thương hiệu mới về Việt Nam, cũng như từng bước làm việc với các thương hiệu hiện hữu để có thể nhập trực tiếp từ hãng mà không cần thông qua cấp đại lý. Mặc dù vậy, đây vẫn sẽ là câu chuyện dài hạn và chưa thể đóng góp đáng kể vào doanh thu và lợi nhuận cho công ty trong tương lai gần. II. TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ 2.1 Chỉ số tài chính 32.00% 32.58% 28.68% 24.31% 24.08% 24.70% 23.77% 18.55% 17.94% 17.79% 15.77% 13.73% 8.38% 5.79% 2.60% 2014 2015 2016 2017 2018 ROE% ROA% ROIC% Song song với biên lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ hoạt động kinh doanh trang sức vàng, PNJ đạt hiệu quả sử dụng vốn cao khi ROE ở mức cao khoảng 32% trong giai đoạn 2016-2017 và giảm nhẹ về 29% trong năm 2018 do VCSH PNJ tăng 27%. Tập trung đầu tư vào chuỗi cửa hàng khiến dòng tiền hoạt động kinh doanh âm Theo kế hoạch phát triển kinh doanh, PNJ tiếp tục mở rộng chuỗi phân phối trong năm 2018, tăng thêm 61 cửa hàng so với năm 2017. Điều này khiến cho chi phí đầu tư vào tài sản cố định cũng như giá trị hàng tồn kho đáp ứng hoạt động phân phối tăng cao trong năm 2018, dẫn đến dòng tiền hoạt động kinh doanh và hoạt động đầu tư âm. Cụ thể, hàng tồn kho tăng 151%, từ 563 tỷ năm 2017 lên 1,413 tỷ năm 2018; chi mua sắm, xây dựng TSCĐ tăng gấp 3 lần từ 115 tỷ đồng lên 336 tỷ đồng. Mặc dù phải nâng vốn và nợ vay để tài trợ hoạt động kinh doanh, cơ cấu vốn của PNJ vẫn tương đối an toàn

TÀI CHÍNH 0.54 0.56 0.58 0.45 0.42 0.42 0.34 0.20 0.41 0.25 Vốn vay dài hạn/tổng Tài sản Vốn vay ngắn hạn/tổng Tài sản Tổng công nợ/tổng Tài sản 0.05 0.02 0.02 0.01 0.00 2014 2015 2016 2017 2018 Nguồn: Fiinpro, IVS Research Nợ vay ngân hàng đang chiếm khoảng 25% trên tổng nguồn vốn, tăng so với mức 20% năm 2017 khiến chi phí lãi vay tăng 11%. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh hiệu quả khiến doanh số tăng mạnh 33%, gấp 3 lần mức tăng chi phí nợ vay. Thêm vào đó, đặc thù kinh doanh ngành hàng bán lẻ giúp PNJ thu hồi dòng tiền nhanh chóng, đáp ứng nhu cầu thanh khoản cũng như trả nợ nhanh. 2.2 Về định giá của thị trường Lợi nhuận trên vốn cổ phần (EPS) năm 2018 giảm hơn 16.6% so với năm 2017 chủ yếu do phát hành hơn 4.8 triệu cổ phiếu ESOP vào cuối tháng 11/2018 và phát hành riêng lẻ hơn 9.8 triệu cổ phiếu vào tháng 7/2017. Dư địa tăng của cổ phiếu PNJ được cho là không còn nhiều khi có P/E tương đối sát so với VN-Index ở mức 17x. Tuy nhiên, với tốc độ tăng trưởng duy trì ở mức trên 10%/năm, chỉ số PEG của PNJ là 0.71 (mức tăng trưởng thu nhập kỳ vọng là 24%), vẫn đang nằm dưới ngưỡng 1 cho thấy mức độ hấp dẫn của PNJ. KẾT LUẬN Với những phân tích ở trên, chúng tôi nhận thấy tiềm năng của PNJ dựa trên các tiêu chí: Hoạt động kinh doanh tăng trưởng ở mức cao, trên 30%. Tiềm năng tăng trưởng mảng trang sức vàng và cơ hội mở rộng thị phần. Khả năng sinh lời cao dựa trên chỉ tiêu ROA, ROE và ROIC.

KHUYẾN CÁO Báo cáo, bản tin này được cung cấp bởi Công ty chứng khoán đầu tư Việt Nam Vietnam Investment Securities Company (IVS). Nội dung bản tin này chỉ mang tính chất tham khảo và các nhận định trong báo cáo được đưa ra dựa trên đánh giá chủ quan của người viết. Mặc dù mọi thông tin được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy, nhưng IVS không đảm bảo tính chính xác của các thông tin và không chịu trách nhiệm đối với các quyết định mua bán do tham khảo thông tin này. IVS ANALYSIS & INVESTMENT ADVISORY Võ Thế Vinh Đỗ Trung Nguyên Trần Thị Hồng Nhung Trưởng phòng Phân tích & Tư vấn Đầu tư Trưởng bộ phận Chiến lược Giao dịch Chuyên viên Phân tích Doanh nghiệp vinhvt@ivs.com.vn nguyendt@ivs.com.vn nhungtth@ivs.com.vn Kênh thông tin cập nhật nhận định (nền tảng Zalo) CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẦU TƯ VIỆT NAM LIÊN HỆ TRỤ SỞ CHÍNH HÀ NỘI CHI NHÁNH TP. HCM VIETNAM INVESTMENT SECURITIES COMPANY Điện thoại tư vấn: (04) 35.730.073 Điện thoại đặt lệnh: (04) 35.779.999 Email: ivs@ivs.com.vn Website: www.ivs.com.vn P9-10, tầng 1, Charmvit Tower, 117 Trần Duy Hưng, Hà Nội Điện thoại: (04) 35.730.073 Fax: (04) 35.730.088 Lầu 4, Số 2 BIS, Công Trường Quốc Tế, P. 6, Q.3, Tp.HCM Điện thoại: (08) 38.239.966 Fax: (08) 38.239.696