CHỨNG KHOÁN HÀ THÀNH 69 Đinh Tiên Hoàng, Q.Hoàn Kiếm, Hà Nội PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP Ngày 17 tháng 02 năm 2011 CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA BÌNH MINH Ngành: NH

Bản ghi

1 CHỨNG KHOÁN HÀ THÀNH 69 Đinh Tiên Hoàng, Q.Hoàn Kiếm, Hà Nội PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP Ngày 17 tháng 02 năm 2011 CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA BÌNH MINH Ngành: NHỰA KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ Thông tin doanh nghiệp Mã giao dịch BMP Sàn niêm yết HOSE Vốn điều lệ(tỷ đồng) 34,8 Số lượng CPLH 34,876,372 Giá trị vốn hóa(tỷ đồng) 1,674 %Sở hữu nhà nước 30% % Sở hữu nước ngoài 48.8% Thông tin cổ phiếu Giá ngày 17/02/ ,000 HASC định giá 57,200 P/E 6.06 P/B 1.96 Beta 0 Giá cao nhất 52 tuần 67,500 Giá thấp nhất 52 tuần 46,000 KLGDBQ 10 phiên 22,505 Chỉ tiêu tài chính cơ bản ROA 32.38% ROE 12.32% BV(VND) 24,476 EPS 4 quý gần nhất(vnd) 7,926 Nợ/Tổng nguồn vốn 0.11 Khả năng thanh toán 6.36 Nguồn: HASC tổng hợp Biều đồ giá và khối lượng giao dịch Nguồn: HSX Với 33 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh ống nhựa, BMP đã tạo dựng được thương hiệu vững mạnh trên thị trường đồng thời mở rộng mạng lưới phân phối rộng khắp cả nước với 510 đại lý. Đồng thời chiếm lĩnh thị trường tiêu thụ tại Miền Nam 50% và đáp ứng 25% nhu cầu cả nước. Hoạt động kinh doanh của BMP khá ổn định, tốc độ tăng trưởng cao, hiệu quả kinh doanh tốt. Đồng thời tình hình tài chính lành mạnh, rủi ro thấp. Sản phẩm chính của BMP là ống nhựa phục vụ cho ngành xây dựng, đây là ngành có tốc độ phát triển tiềm năng trong tương lai. Do đó BMP sẽ tiếp tục tăng trưởng cao trong các năm tới. Hiện tại, với 3 nhà máy sản xuất công suốt của BMP lên đến tấn/ năm chỉ đứng sau NTP đồng thời BMP đang đầu tư mới tại khu công nghiệp Vĩnh Lộc Long An, dự kiến đến năm 2013 nhà máy này đi vào hoạt động khi đó công suất các nhà máy của BMP lên đến tấn/ năm. Với dây chuyển công nghệ hiện tại sẽ tạo cho BMP lợi thế cạnh tranh lớn trong tương lai. Kết quả kinh doanh năm 2010 rất tốt đã khẳng định thêm hiệu quả kinh doanh của BMP. Lợi nhuận sau thuế năm 2010 đạt 276,44 tỷ đồng tăng 10,6% so với năm ngoái, EPS đạt VND tương đương mức P/E hiện tại là 6x đây là mức khá cao so với mức trung bình ngành là 4x tuy nhiên so với mức trung bình của thị trường là 8x thì đây được coi là mức trung bình. Chúng tôi sử dụng phương pháp DCF, P/E và P/P để định giá cổ phiếu BMP. Theo chúng tôi giá của BMP ở mức VND, cao hơn mức giá trên thị trường tại thời điểm hiện tại là 19%, đây là mức lợi nhuận khá cao cho những nhà đầu tư chấp nhận rủi ro thấp. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu này.

2 I. TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP 1. Lịch sử hình thành và phát triển Công ty cổ phần nhựa Bình Minh tiền thân là nhà máy công tư hợp doanh Nhựa Bình Minh được thành lập năm Năm 2004, doanh nghiệp tiến hành cổ phần hóa với tên gọi như hiện nay. Ngày 11/07/2006 Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh chính thức niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam với mã giao dịch BMP. Hiện nay, BMP đã trở thành một trong những doanh nghiệp nhựa hàng đầu và có uy tín lớn trong ngành công nghiệp nhựa Việt Nam, chuyên sản xuất các sản phẩm ống PVC cứng, PEHD(ống gân và ống trơn), phụ tùng ống, bình phun thuốc trừ sâu, nón bảo hộ lao động và các sản phẩm nhựa kỹ thuật khác. Các sản phẩm nhựa được sản xuất theo tiêu chuẩn ISO 4427 : 1996, TCVN 7305 : 2003, BS 3505:1968, AS/NZS 1477:1996,... trên các dây chuyền thiết bị hiện đại của các hãng nổi tiếng như KraussMaffei, Cincinnati, Corma,... BMP là doanh nghiệp lâu năm trong ngành nhựa nên tốc độ tăng trưởng khá ổn định trong thời gian qua, đồng thời luôn đạt hiệu quả cao trong kinh doanh. Bên cạnh đó thương hiệu và chất lượng sản phẩm của BMP ngày càng được người tiêu dùng tin tưởng, với thị trường tiêu thụ ống nhựa tại Miền Nam là 50%, tính trên cả nước thì BMP chiếm lĩnh 25% nhu cầu. Do đó có thể nói BMP là doanh nghiệp lớn mạnh trong ngành nhựa. 2. Hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp + Sản phẩm chính Sản phầm chính của BMP là Ống và phụ tùng ống upvc dùng cho cấp thoát nước; Ống và phụ tùng ống HDPE trơn dùng cho cấp nước; Ống và phụ tùng ống HDPE gân dùng cho thoát nước; Ống và phụ tùng ống PP-R dùng cho nước nóng và lạnh; Bên cạnh đó công ty còn khai thác các sản phầm khác như bình xịt các loại và nón Bảo hộ lao động. Các dòng sản phẩm nhựa đem lại 99% doanh thu hàng năm, trong đó đóng góp lớn nhất vào doanh thu là dòng sản phẩm upvc chiếm khoảng 90% doanh thu. Các dòng sản phẩm khác hiện tại vẫn còn mới đối với thị trường nên doanh thu từ các mặt hàng này không đáng kể. + Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu chính để phục vụ sản xuất kinh doanh là bột nhựa PVC, và các hạt nhựa PE, PP. Trước đây hầu hết nguyên vật liệu của BMP phải nhập khẩu từ nước ngoài, tuy nhiên hiện nay trong nước đã đáp ứng được một phần nhu cầu cho BMP. Tuy nhiên giá cả hạt nhưa, bột nhựa trong nước cũng phụ thuộc nhiều và tỷ giá và giá dầu thế giới do đó giá nhựa hiện nay biến động khá thất thường ( tăng mạnh từ đầu năm 2010 đến tháng 5/2010) do đó BMP cần tích trữ khá nhiều nguyên vật liệu khi giá thị trường xuống thấp để giảm thiểu rủi ro kinh doanh. Đồng thời, năm nay BMP đã phải tăng giá bán 8& khi giá nguyên vật liệu tăng điều này giúp cho BMP duy trì mức lợi nhuận gộp cao như các năm trước. Trang 2

3 + Tình hình sản xuất kinh doanh năm 2010 Tình hình kinh doanh của BMP trong thời gian qua tăng trưởng khá tốt. Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình đạt trên 27,62% và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế trung bình đạt 42% trong giai đoạn từ năm Tăng trưởng doanh thu 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 39.25% 35.07% 23.99% 20.73% Tăng trưởng doanh thu Nguồn HASC tổng hợp Đặc biệt trong năm 2009, khi nên kinh tế có dấu hiệu phục hồi thì doanh thu của doanh nghiệp đã tăng trưởng 39,25% và năm 2010 là 24%. Đồng thời nhờ vào sự sụt giảm giá nguyên vật liệu cuối năm 2008 nên doanh nghiệp đã tiến hành tích trữ khá nhiều hàng tồn kho do đó lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp năm 2009 tăng đến 160,54% so với năm 2008, tuy nhiên đến năm 2010 khi quá nguyên liệu những tháng đầu năm 2010 tăng khá mạnh đã làm cho chi phí đầu vào tăng cao nên mặc dù doanh thu tăng 19% nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ tăng 10,6% đạt 276,44 tỷ đồng. Chỉ tiêu tăng trưởng EPS (VND) 6,838 5,657 7,188 7,926 Tăng trưởng tổng tài sản 19.01% 13.72% 45.62% 19.04% Tăng trưởng doanh thu 35.07% 20.73% 39.25% 23.99% Tăng trưởng LN trước thuế 13.02% -0.09% % 10.61% Tăng trưởng vốn điều lệ 0.77% 20.76% % 0.31% Nguồn HASC tổng hợp II. PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1. Chỉ tiêu sinh lời Tuy nguyên liệu chiếm đến 90% cơ cấu giá thành sản xuất nhưng giá vốn hàng bán chỉ chiếm từ 71% - 79% doanh thu như vậy cho thấy lợi nhuận biên gộp từ hoạt động sản xuất kinh doanh chính của BMP là tương đối cao. Trang 3

4 Giá vốn/doanh thu 80.00% 78.00% 76.00% 79.12% 77.22% 74.00% 72.00% 70.00% 70.56% 73.11% Giá vốn/doanh thu 68.00% 66.00% Nguồn HASC tổng hợp Hiện nay, BMP đã chủ động khá nhiều từ nguồn nguyên liệu trong nước không còn phụ thuộc nặng vào nguồn nhập khẩu như trước do đó rủi ro biến động giá nguyên vật liệu của doanh nghiệp không còn cao như trước đây. Tuy nhiên, giá nguyên vật liệu nhập khẩu vẫn ảnh hưởng lớn tới giá nguyên vật liệu trong nước nên mặc dù ít chịu ảnh hưởng từ biến động tỷ giá nhưng trong năm 2010 khi giá hạt nhựa trên thị trường thế giới tăng mạnh trong những tháng đầu năm đã khiến cho lợi nhuận của BMP bị sụt giảm, vì trong ngắn hạn công ty không thể đẩy chi phí tăng thêm vào trong giá bán được. Chỉ tiêu sinh lời của BMP 1. LNTT/doanh thu 16.36% 13.90% 24.95% 22.17% 2. EBIT/doanh thu 16.41% 15.15% 25.14% 22.23% 3. LNST/doanh thu 14.12% 11.68% 21.86% 19.50% 4. ROCE 22.42% 22.23% 35.23% 32.39% Các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời của BMP trong vòng 6 năm gần đây, tôi nhận thấy xu hướng chung của các chỉ tiêu này là tăng.. Tổng các loại chi phí : chi phí sản xuất, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp, chi phí tài chính tăng chậm hơn tốc độ tăng của doanh thu cho thấy việc kiểm soát chi phí của BMP khá tốt nên khả năng sinh lời được duy trì ở mức khá cao so với các doanh nghiệp trong cùng ngành. Mức ROA cao hơn trung bình ngành cho thấy tài sản của công ty đang được sử dụng khá hiệu quả hơn so với các doanh nghiệp khác, tuy nhiên hệ số ROE lại thấp hơn mức trung bình ngành do doanh nghiệp này sử dụng đòn bẩy tài chính rất thấp. Trang 4

5 Đồ thị ROE và ROA của BMP: 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 37.20% 32.38% 23.19% 30.32% 28.17% 19.97% 19.29% 16.95% ROA ROE Nguồn HASC tổng hợp Mặc dù hệ số nhân vốn chủ sở hữu (Tổng tài sản/vốn chủ sở hữu) giảm qua các năm nhưng lợi nhuận biên sau thuế tăng làm cho ROE cũng tăng theo. Phân tích Dupont cho thấy ROE của BMP cao chủ yếu là dựa vào lợi nhuận kinh doanh chứ ít phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính. Kết thúc năm tài chính 2010, BMP vẫn giữa vững tốc độ tăng trưởng doanh thu khá cao, đạt 412,79 tỷ đồng doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính tăng 19,02% so với cùng kỳ năm ngoái. Do năm nay tốc độ tăng chi giá vốn mạnh hơn tốc dô nên dù doanh thu tăng mạnh nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 276,44 tỷ đồng tăng 10,61% so với cùng kỳ năm 2009 và vượt kế hoạch đề ra trong năm nay. Hiện tại trên thị trường có 6 công ty sản xuất ống nhựa đang niêm yết, tuy khả năng sinh lời của BMP và NTP, DNP trong thời gian qua ở mức tốt nhất trong nhóm này, tuy nhiên do sử dụng đòn bẩy tài chính khá thấp nên chỉ tiêu ROE của BMP đang có dấu hiệu thấp dần.. Đồ thị BV và EPS của BMP: 30,000 29,487 28,322 25,000 24,476 20,000 19,325 15,000 10,000 6,838 5,657 7,188 7,926 5,000 EPS BV - Trang 5

6 Hoạt động kinh doanh của BMP mang tính ổn định cao, EPS trung bình 3 năm qua rất cao đạt trên 6.650VND tuy nhiên BMP chỉ trả cổ tức cho các cổ đông mỗi năm là 1.600VND/1CP, mức khá thấp so với kết quả kinh doanh đã đạt được do đó cổ phiếu này không thu hút nhà đầu tư dài hạn. Đa số phần lợi nhuận còn lại được trích lập vào quỹ đầu tư phát triển. Theo như chúng tôi nhận thấy, có thể doanh nghiệp dùng quỹ này để đầu tư vào dự án dây chuyền nhà máy ở Miền Bắc. Đến hết năm 2010, BMP đã đạt 276,44 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế tương đương mức EPS năm 2010 tính đạt 7.930VND/1CP. 2. Cơ cấu vốn BMP sử dụng nợ rất thấp, nợ chỉ chiếm dưới 18% tổng tài sản, trong những năm gần đây, luôn thấp hơn trung bình ngành. Do đó, doanh nghiệp dễ tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng khi cần huy động thêm vốn mà không cần phát hành thêm cổ phần. Biều đồ cơ cấu vốn của BMP Hệ số nợ Hệ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu Hiện nay, so với các doanh nghiệp cùng ngành thì tỷ lệ này của BMP ở mức rất thấp. Hầu hết các doanh nghiệp trong ngành nhựa đều sử dụng nợ khá cao. Do đó khi lãi suất trên thị trường khá cao, việc BMP sử dụng phần lớn lợi nhuận sau thuế giữ lại tái đầu tư đã làm cho cổ tức nhận được trên mỗi cổ phẩn khá nhỏ, điều này làm cho cổ phiếu BMP ít được quan tâm trên thị trường mặc dù tình hình kinh doanh rất tốt. 3. Khả năng thanh toán Khả năng thanh toán của doanh nghiệp luôn tốt, khả năng thanh toán nhanh luôn lớn hơn 1 và cao hơn mức trung bình ngành khá nhiều cho thấy nguồn vốn đầu tư cho doanh nghiệp khá lớn do đó tình hình tài chính tương đối lành mạnh. Kết thúc năm tài chính 2010 hệ số thanh toán của BMP rất cao do khoản phải thu khách hàng và hàng tồn kho cuối năm tăng mạnh. Điều này được lý giải bởi cuối năm khi giá nguyên vật liệu giảm, BMP đã chủ động tích trữ hàng để phục vụ cho năm 2011, tránh tình trạng giống năm 2008 khi giá nguyên vật liệu tăng mạnh làm cho doanh nghiệp không kịp thay đổi giá bán Trang 6

7 của sản phẩm dẫn đến kết quả kinh doanh bị sụt giảm. Do đó sang năm 2011 doanh nghiệp sẽ chủ động được nguồn nguyên vật liệu, hoạt động kinh doanh sẽ tiếp tục ổn định Đồ thị khả năng thanh toán của BMP trong thời gian qua: Khả năng thanh toán hiện hành Khả năng thanh toán nhanh Chúng tôi đánh giá tình hình tài chính hiện này của BMP tương đối an toàn. Công ty luôn đảm bảo chi trả tốt các khoản lãi vay. Tuy lãi suất vay của BMP cao hơn rất nhiều so với thị trường (18%) nhưng doanh nghiệp vẫn luôn thanh toán đúng hạn. Hệ số lợi nhuận hoạt động/lãi vay luôn duy trì ở mức rất cao sẽ giúp cho BMP dễ dàng huy động được nguồn vốn vay từ ngân hàng. Đồ thì về khả năng chi trả lãi vay của BMP trong thời gian qua Hệ số lợi nhuận hoạt động/trên lãi vay Trang 7

8 III. ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1. Tiềm năng tăng trưởng + Tiềm năng phát triển ngành nhựa Ngành nhựa Việt Nam trong năm 2011 dự báo sẽ vẫn giữ được mức tăng trưởng tổng sản lượng khoảng 15-20%. Những yếu tố được xem là sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì tốc độ tăng trưởng của ngành nhựa trong năm 2011: Mức tiêu thụ sản phẩm nhựa bình quân đầu người của Việt Nam vẫn ở mức rất thấp và đang có xu hướng tăng mạnh. Thị trường xuất khẩu lớn và thuận lợi (tăng trưởng bình quân 30% trong những năm qua) do không bị áp thuế chống bán phá giá tại EU và Mỹ. Hiện nay đang có một số nhà máy sản xuất nguyên liệu nhựa lớn đang được triển khai hoặc đã đi vào hoạt động như Nhà máy lọc hóa dầu Dung Quất (150,000 tấn nhựa PP), dự án lọc dầu Nghi Sơn (300,000 tấn PP và 60,000 tấn nhựa PS) sẽ góp phần làm giảm đáng kể lượng nguyên liệu nhựa nhập khẩu trong năm 2011, giúp doanh nghiệp hạ giá thành sản phẩm và giảm được rủi ro tỷ giá. Tuy nhiên, trong năm 2011, đồng VND được dự đoán sẽ tiếp tục mất giá so với USD do đó rủi ro biến động tỷ giá đối với các doanh nghiệp ngành nhựa của Việt Nam là rất lớn. Mặt khác, giá nguyên liệu nhựa phụ thuộc chủ yếu vào biến động giá dầu thô, trong khi đó giá dầu thô thường biến động khó lường nên rủi ro biến động giá đầu vào đối với các doanh nghiệp Việt Nam trong năm 2011 là không thể chủ quan như giai đoạn Hệ thống kinh doanh của BMP Hiện nay, năng lực cạnh tranh trong ngành nhựa tương đối thấp. Nhựa Bình Minh được coi là 1 trong những doanh nghiệp hàng đầu tại Việt Nam trong lĩnh vực này cùng với Nhựa Tiền Phong. Trong khi nhựa Tiền Phong chiếm lĩnh thị trường Miền Bắc với 65% thị phần còn nhựa Bình Minh chiếm lĩnh thị trường Miền Nam với 50% thị phần. Trong các công ty sản xuất kinh ống nhựa, đứng đầu về thị phần cả nước là NTP với 30%, sau đó là BMP với 25%, DNP 20% còn các công ty khác chia nhau thị phần 25%. BMP bán hàng qua 2 kênh phân phối là cửa hàng bán sản phầm và đấu thầu công trình. Trong đó hệ thống đại lẻ bán lẻ trả rộng khắp cả nước chiếm khoảng 90% tổng doanh thu bao gồm 510 cửa hàng đại lý, tính riêng trong năm 2010 doanh nghiệp đã mở thêm 129 đại lý phân phối. Hệ thống bán hàng của Công ty bao phủ gần như toàn bộ khu vực miền Trung trở vào và đang mở rộng ra miền Bắc với việc xây dựng nhà máy mới tại Khu công nghiệp Phố Nối - Hưng Yên. Hiên tại, BMP đang chiếm lĩnh 50% thị phần tại Miền Nam và 25% thị phần cả nước do đó đầu ra của sản phẩm luôn được đảm bảo. + Năng lực sản xuất của BMP BMP hiện có 3 nhà máy sản xuất, 2 nhà máy ở miền Nam và 1 nhà máy ở miền Bắc, tổng công suất cho 3 nhà máy hiện đạt khoảng tấn/năm, công suất hoạt động của 2 nhà máy tại miền Nam đạt khoảng 75% công suất thiết kế. Công ty đang đầu tư xây dựng Nhà máy thứ Trang 8

9 tư tại khu công nghiệp Vĩnh Lộc Bến Lức (tỉnh Long An) với diện tích trên 15 ha, sau khi nhà máy đi vào hoạt động sẽ đưa tổng công suất thiết kế của toàn Công ty trên tấn/ năm. Nhà máy tại miền Bắc, vốn là công ty TNHH MTV Nhựa Bình Minh Miền Bắc được thành lập năm 2008, đặt tại Phố Nối - Hưng Yên, diện tích xây dựng là m2 và hiện đã xây dựng được m2. Do bước đầu xâm nhập thị trường miền Bắc nên công ty đã lỗ lũy kế tính đến cuối năm 2009 là 6 tỷ đồng, tuy nhiên năm 2010 công ty này đã lãi hơn 276,44 tỷ đồng, như vậy đã bù đắp hoàn toàn khoản lỗ lũy kế của 2 năm trước. Bên cạnh đó từ năm 2009, công ty đầu tư dây chuyền sản suất ống HDPE mới với tổng giá trị đầu tư của dây chuyền là 80 tỷ đồng, đây là dây chuyền sản xuất ống lớn nhất và hiện đại nhất Việt Nam. Đến tháng 12 năm 2010 dây chuyền này đã chính thức khánh thành, khi dây chuyền này đi vào hoạt động sẽ nâng tổng công suất của riêng Nhựa Bình Minh Miền Bắc ln tấn/năm, của cả Công ty trên tấn/năm, góp phần vào việc ổn định tốc độ tăng trưởng của BMP từ 15% đến 20%/năm và đưa nền công nghiệp ống nhựa Việt Nam tiệm cận với thế giới. Vào tháng 9 năm 2010, công ty đã ký hợp đồng nguyên tắc đầu tư vào khu công nghiệp Vĩnh Lộc 2. Theo đó, công ty sẽ thuê 15.5 héc ta đất để xây dựng nhà máy thứ 4. Tổng vốn ước tính là 400 tỷ đồng, dự kiến bắt đầu khởi công vào năm 2012 và chính thức bước vào hoạt động vào cuối năm 2013, nhà máy mới sẽ góp phần nâng tổng công suất công ty lên 100,000 tấn/năm với doanh thu dự kiến 3000 tỷ đồng mỗi năm. Các sản phẩm chủ yếu của nhà máy mới là sản phẩm ống PVC cứng, PEHD (ống gân và ống trơn) và phụ tùng ống. 2. Định giá Chúng tôi định giá BMP dựa trên 3 phương pháp: DCF, P/E, P/B Chúng tôi giả định trong vòng 6 năm tới hoạt động kinh doanh của BMP không có gì đột biến, công ty vẫn giữ 81% lợi nhuận để tái đầu tư. BMP sẽ dùng nợ vay ngắn hạn cùng với lợi nhuân giữ lại để đầu tư mới vào tài sản cố định Hiện tại, BMP chịu thuế thu nhập doanh nghiệp là 25% tuy nhiên doanh nghiệp được giảm 50% thuế TNDN cho 2 năm là năm 2009 và Các năm sau đó chịu thuế suất là 25%. Hiện nay, BMP đang trong giai đoạn tăng trưởng cao do đó trong vòng 2 năm tới tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình của BMP đạt khoảng 27%. Sau khi thị trường xây dựng bắt đầu chững lại cùng với thị trường tiêu thụ ổn định, do đó tốc độ tăng trưởng BMP sẽ chỉ khoảng 8,5%/năm. Phương pháp FCFF 2 giai đoạn: Giai đoạn 1 từ năm tốc độ tăng trưởng doanh của BMP vẫn đạt 27% sau đó khi nhu cầu tiêu thụ và thị trường ổn định thì tốc độ tăng trưởng doanh thu chỉ đạt khoảng 8,5%. Tổng chi phí liên quan đến hoạt động kinh doanh chính chiếm 71,93% tổng doanh thu thuần. Hệ số beta của BMP so với thị trường là 0,18. Lãi suất trung bình của toàn thị trường là 18,98%/năm. Lãi suất trái phiếu chính phủ Việt Nam kỳ hạn 5 năm là 11,2%/năm. Năm 2010, lợi nhuận mà BMP đạt 276,44 tỷ đồng tương đương EPS năm 2010 tính trên gần 35 triệu cổ phiếu bình quân đạt 7.930VND, công ty không có kế hoạch tăng vốn trong tương lai. Theo phương pháp định giá này thì giá của BMP đạt VND. Trang 9

10 Đơn vị: Triệu đồng Bảng dự tính dòng tiền các năm: Chỉ tiêu Năm Năm Năm Năm Năm Năm Lợi nhuận sau thuế 311, , , , , ,889 Khấu hao TSCĐ 47,641 10,083 25,365 27,521 29,860 32,399 Giá trị đầu tư thêm 90,445 46,172 50,096 54,354 58,974 63,987 Thay đổi vốn lưu động ròng 136, ,204 80,716 87, , ,631 Thay đổi nợ vay 20,042 8,925 3,505 3,803 4,126 4,477 Dòng tiền FCFE 8,940 11,328 12,272 13,316 12,803 13,903 EPS (VND) 4,351 4,462 4,218 5,403 3,528 3,748 Nguồn: HASC tổng hợp Phương pháp P/E và P/B: Trên thị trường niêm yết hiện nay có 6 công ty sản xuất ống nhựa xây dựng. Do đó chúng tôi lấy tất cả các doanh nghiệp cùng hoạt động trong lĩnh vực này để tiến hành so sánh và đưa ra mức trung bình ngành. Mức P/E và P/B trung bình lần lượt là 4,84 và 2,14 lần. EPS năm 2010 đạt 7.930VND và BV tại thời điển hiện tại là VND. Vậy, giá cổ phiếu BMP được định giá theo 2 phương pháp này lần lượt là VND và VND Đơn vị: VND Mã CK Giá đóng cửa 17/02/2011 VỐN HÓA(Triệu đồng) EPS(4 quý gần nhất) P/E BV P/B P/E trung bình P/B trung bình BMP 48,000 1,674,066 7, , DAG 16, ,500 2, , DNP 13,300 45,588 2, , DPC 17,000 38,034 2, , RDP 13, ,250 1, , NTP 43,600 1,889,537 12, , Tổng cộng 3,983, Tổng hợp 3 phương pháp định giá trên với trọng số 6:2:2, thì mức giá BMP mà chúng tôi tính toán được là VND. Mức định giá này cao hơn 19,2% mức giá thị trường tại thời điểm hiên tại, tuy nhiên với tình hình thị trường chứng khoán hiện tại ( đang đi xuống) và cổ tức nhận được của BMP có thể khoảng 1.500VND/1CP nên chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu này. Trang 10

11 PHÒNG PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Trần Văn Đôn Trưởng phòng Lê Văn Bình Chuyên viên phân tích Nguyễn Thị Mười Chuyên viên phân tích CÔNG TY CỔ PHẨN CHỨNG KHOÁN HÀ THÀNH Địa chỉ: 69 Đinh Tiên Hoàng Hoàn Kiếm Hà Nội Điện thoại: (04) / Fax: (04) Website: / KHUYẾN CÁO Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo phân tích này đã được xem xét cẩn trọng, tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Hà Thành (HASC) không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo. Mọi quan điểm cũng như nhận định phân tích trong bản tin cũng có thể được thay đổi mà không cần báo trước. Báo cáo chỉ nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyến cáo người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán. Người đọc chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn thông tin tham khảo Báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Hà Thành (HASC). Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của HASC đều trái pháp luật. Trang 11