Vol m Việt Nam MUA (không thay đổi) Consensus ratings*: Mua 5 Giữ 1 Bán 0 Giá hiện tại: VND Giá mục tiêu: VND Giá mục tiêu cũ: VND T

Bản ghi

1 Vol m Việt Nam MUA (không thay đổi) Consensus ratings*: Mua 5 Giữ 1 Bán 0 Giá hiện tại: VND Giá mục tiêu: VND Giá mục tiêu cũ: VND Tỷ lệ tăng/giảm giá: 26,8% CGS-CIMB / Consensus: 0,2% Reuters: Bloomberg: Thị giá vốn: GTGD bình quân: SLCP đang lưu hành: PVT.HM PVT VN US$200,1tr VND tr US$0,23tr VND5.325tr 281,4tr Free float: 27,6% *Nguồn: Bloomberg Thay đổi trọng yếu trong báo cáo N/a 19,000 17,000 15,000 13, Price Close Relative to VNINDEX (RHS) Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar Nguồn: Bloomberg Diễn biến giá 1T 3T 12T Tuyệt đối (%) 1,5-5,7 1,5 Tương đối (%) 1,3-1,0 8,0 Cổ đông chính % nắm giữ Tập đoàn Dầu khí Việt Nam 51,0 Yurie Vietnam Securities 6,2 PVcom Bank 5,1 Insert 13 tháng 6, 2019 Shariah Compliant Insert Tổng Insert Công ty Vận tải Dầu khí Đặt cược vào triển vọng dài hạn PVT ghi nhận lợi nhuận ròng Q1/2019 đạt 147 tỷ đồng (+15,5% yoy) chủ yếu nhờ kết quả tích cực của mảng vận tải (lợi nhuận +55,4% yoy). Chúng tôi ước tính tăng trưởng kép EPS đạt 8,9% trong do công suất lọc dầu của Việt Nam cải thiện và nhu cầu nhiên liệu gia tăng. Giữ khuyến nghị Mua với giá mục tiêu đồng/cp. KQKD Q1/2019 theo sát kỳ vọng Trong Q1/2019, PVT ghi nhận doanh thu thuần tăng 4,5% yoy (1.863 tỷ đồng) trong khi lợi nhuận ròng tăng 15,5% yoy (147 tỷ đồng). Điều này chủ yếu do biên lợi nhuận gộp tăng 1,8 điểm % nhờ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn (chưa niêm yết, NSRP) hoạt động 2 tháng trong Q1/2019 so với việc không hoạt động trong Q1/2018 và đóng góp từ sáu tàu mới mua trong Q1/18-Q1/19. Lợi nhuận Q1/2019 hoàn thành 44,5% kế hoạch cả năm của doanh nghiệp (PVT thường đặt mục tiêu thấp vào đầu năm), tuy nhiên theo sát kỳ vọng của chúng tôi và hoàn thành 20,8% dự báo năm Tiếp tục tập trung trẻ hóa đội tàu trong giai đoạn Trong giai đoạn , PVT lên kế hoạch chi hơn tỷ đồng để mua 12 tàu mới bao gồm 1 tàu VLCC, 1 tàu VLGC, 1 tàu Aframax, 5 tàu LPG và 4 tàu chở dầu sản phẩm/hàng rời khác. Chúng tôi kỳ vọng đội tàu trẻ hơn sẽ có lợi cho PVT trong dài hạn do (1) chi phí mua tàu thấp vì giá tàu hiện đang ở mức đáy nhiều năm, (2) đội tàu đa dạng hơn có thể đáp ứng nhu cầu vận chuyển khác nhau từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn (khoảng 10 triệu tấn dầu thô, tấn xăng và tấn dầu diesel) và các nhà máy điện than mới dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong năm Chúng tôi ước tính tăng trưởng kép EPS đạt 8,9% trong Chúng tôi kỳ vọng khối lượng vận chuyển dầu của PVT tăng 26,9% yoy do nhà máy lọc dầu Nghi Sơn đạt công suất hoạt động tối đa trong năm 2019, giúp doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2019 lần lượt tăng 14,2% và 8,0%. Tuy nhiên, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng sẽ giảm trong năm 2020 trước khi phục hồi trở lại vào năm 2021 vì nhà máy lọc dầu Bình Sơn (BSR VN, Không khuyến nghị) tạm dừng để bảo dưỡng 52 ngày theo kế hoạch trong khi đây là khách hàng chiếm đến 60-70% doanh thu vận tải của PVT trong Giữ khuyến nghị Mua và giá mục tiêu không đổi đồng/cp Chúng tôi giữ nguyên hầu hết các dự báo giai đoạn với một số điều chỉnh nhỏ để phản ánh KQKD đã kiểm toán năm Giá mục tiêu vẫn duy trì ở mức đồng/cp dựa trên sự kết hợp hai phương pháp DCF (tỷ trọng 50%) và hệ số P/E mục tiêu là 9x (tỷ trọng 50%). Rủi ro giảm giá: (1) giá thuê tàu thấp hơn dự kiến, (2) công suất hoạt động của nhà máy lọc dầu Nghi Sơn giảm trong năm 2019, và (3) các nhà máy điện than mới chậm đi vào hoạt động. Động lực tăng giá bao gồm PVN (Chưa niêm yết) thoái vốn tại PVT từ 51% xuống còn 36%. Chuyên viên phân tích Phạm Lê Mai T (84) E mai.phamle@vndirect.com.vn Tóm tắt các chỉ tiêu chính 12/17A 12/18A 12/19F 12/20F 12/21F Doanh thu (tỷ đồng) EBITDA hoạt động (tỷ đồng) Lợi nhuận ròng (tỷ đồng) EPS cốt lõi (VNĐ) Tăng trưởng EPS cốt lõi (%) 3,4% 44,9% 8,0% -3,9% 14,9% Ước tính P/E cốt lõi (lần) 10,35 7,14 6,61 6,89 5,99 Cổ tức tiền mặt (VNĐ) Tỷ suất cổ tức 6,53% 6,66% 6,34% 6,77% 6,99% EV/EBITDA (lần) 4,37 4,08 3,41 4,08 3,51 P/FCFE 5,32 NA 9,00 6,30 NA P/B (lần) 1,26 1,16 0,91 0,84 0,77 ROE 12,4% 16,9% 15,2% 12,5% 13,4% Thay đổi ước tính EPS cốt lõi (%) 0,2% 0,2%

2 Đặt cược vào triển vọng dài hạn KQKD Q1/2019 theo sát dự báo Trong Q1/2019, PVT ghi nhận doanh thu thuần đạt tỷ đồng (+4,5% yoy) và lợi nhuận ròng đạt 223 tỷ đồng (+13,6% yoy). Kết quả này đã lần lượt hoàn thành 33,9% và 44,5% kế hoạch cả năm của doanh nghiệp (PVT thường đặt mục tiêu thận trọng vào đầu năm tài chính), tuy nhiên lại theo sát kỳ vọng của chúng tôi và hoàn thành xấp xỉ 21% dự báo năm Hình 1: Tóm tắt KQKD Q1/2019 (tỷ đồng) Q1/2018 Q1/2019 % yoy sv dự báo 2019 Nhận định Doanh thu thuần 1.782, ,5 4,5% 21,7% Vận tải 898, ,7 26,8% Doanh thu vận tải tăng mạnh nhờ (1) đóng góp của các tàu mới mua từ Q2/18 đến đầu năm 2019, bao gồm PVT Hera (05/2018), PVT Sapphire (11/2018), 3 tàu LPG mới (Thang Long Gas, Lady Favia và Lady Linn) và tàu chở dầu sản phẩm PVT Synergy (Q1/19), và (2) nhà máy lọc dầu Nghi Sơn (chưa niêm yết, NSRP) bắt đầu hoạt động từ nửa cuối năm 2018 đã tạo thêm doanh thu vận chuyển dầu và các sản phẩm liên quan. FSO/FPSO 260,1 235,5-9,5% Doanh thu từ cho thuê tàu FSO và dịch vụ vận hành bảo dưỡng (O&M) giảm vì tàu FSO Đại Hùng Queen bảo dưỡng trong Q1/19 và sẽ phục hồi trong các quý tiếp theo. Dịch vụ 623,4 487,3-21,8% Lợi nhuận gộp 230,7 274,7 19,1% 20,8% Vận tải 120,8 187,8 55,4% FSO/FPSO 101,0 76,5-24,3% Biên LNG giảm do bảo dưỡng tàu FSO Đại Hùng Queen Dịch vụ 8,8 10,4 18,1% Biên LNG 12,9% 14,7%+1,8 điểm% Vận tải 13,4% 16,5% +3,0 điểm% Tỷ trọng doanh thu từ vận chuyển các sản phẩm dầu với biên LN cao hơn tăng FSO/FPSO 38,8% 32,5% -6,4 điểm% Dịch vụ 1,4% 2,1% +0,7 điểm% Chi phí bán hàng 2,0 3,0 50,6% 26,2% Chi phí QLDN 43,2 49,0 13,5% 17,3% LN từ HĐKD ,0% 21,7% Thu nhập tài chính 34,1 43,2 26,7% 26,4% Thu nhập từ lãi cao hơn Chi phí tài chính 38,0 50,2 32,2% 24,7% Chi phí lãi vay cao hơn do nợ gia tăng để đầu tư vào trẻ hóa đội tàu Lợi nhuận trước thuế 195,9 222,5 13,6% 21,0% Lợi nhuận ròng 126,9 146,5 15,5% 20,8% Chi phí thuế thu nhập hoãn lại tăng Tiếp tục tập trung trẻ hóa đội tàu trong giai đoạn Hình 2: Kế hoạch đầu tư vốn của PVT trong giai đoạn Công ty Loại Kích cỡ Chi phí (triệu USD) Chi phí (tỷ VND) Công ty mẹ 1 tàu chở dầu DWT tàu chở hàng rời DWT Pacific 1 tàu VLCC > DWT tàu Aframax DWT Phương Đông Việt* 3 tàu LPG DWT Gas Shipping 1 tàu VLGC cbm tàu LPG cbm NVTrans 1 tàu/sà lan chở than DWT x LPG vessel cbm PVT Vũng Tàu* 1 tàu Handysize DWT Tổng cộng 12 tàu PVT lên kế hoạch chi hơn tỷ đồng trong hai năm tới để trẻ hóa các tàu cũ và đáp ứng nhu cầu gia tăng về vận chuyển dầu và vận chuyển than từ NSRP và các nhà máy điện than mới hoạt động bao gồm Thái Bình 2, Sông Hậu 1, và Long Phú 1 trong năm Vào ngày 10/6, PVT thông báo đã tiếp nhận tàu LPG Gas Lotus mới (thuộc sở hữu của NVTrans) và ngay sau khi tiếp nhận đã kỳ hợp đồng thuê định hạn 3 năm với Nippon Gas Line Nhật Bản (chưa niêm yết). 2

3 Giá tàu hiện ở mức thấp sẽ hỗ trợ cho việc trẻ hóa đội tàu của PVT. Điều này cũng giúp doanh nghiệp đáp ứng tốt hơn quy định IMO 2020 sắp tới nhằm giảm giới hạn hàm lượng lưu huỳnh trong nhiên liệu tàu biển. Theo chúng tôi, khoản đầu tư đáng chú ý nhất của PVT trong thời gian tới là tàu VLCC để vận chuyển dầu thô từ Kuwait đến nhà máy lọc dầu Nghi Sơn (NSRP). Hiện tại, PVT đang thực hiện các hợp đồng ngắn hạn với NSRP (~ 30% khối lượng vận chuyển) và sẽ đấu thầu hợp đồng dài hạn với NSRP khi mở thầu vào nửa cuối năm Vì vậy, chúng tôi dự báo khoản đầu tư cho tàu VLCC sẽ được thực hiện vào năm 2020 và bắt đầu đóng góp lợi nhuận từ cuối năm 2020 trở đi. Hình 3: Giá trung bình của tàu 10 năm tuổi (triệu USD) NGUỒN: BLOOMBERG, SIMPSON SPENCE YOUNG KQKD năm 2020 sẽ bị ảnh hưởng bởi đợt bảo dưỡng dự kiến của BSR và phục hồi trở lại trong năm 2021 Hình 4: Cơ cấu doanh thu (tỷ đồng) Hình 5: Cơ cấu lợi nhuận gộp (tỷ đồng) Chúng tôi ước tính khối lượng vận chuyển của PVT tăng 26,9% trong năm 2019 với việc NSRP đạt công suất tối đa và PVT đáp ứng 25-30% nhu cầu hàng năm của nhà máy này, tương đương với 2,5 triệu tấn dầu thô, tấn xăng và tấn dầu diesel. Điều này sẽ giúp doanh thu thuần tăng 14,2% và lợi nhuận ròng tăng 8,0% trong năm Tuy nhiên, khối lượng vận chuyển có thể giảm 7,4% trong năm 2020 do BSR tạm dừng nhà máy để bảo dưỡng 52 ngày theo kế hoạch và điều này sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu cũng như lợi nhuận ròng năm Khoản thiếu hụt từ BSR sẽ được bù đắp một phần bởi doanh thu vận chuyển than xấp xỉ tỷ đồng từ các nhà máy điện than mới đi vào hoạt động. 3

4 Hình 6: Mô hình DCF Định giá tỷ đồng 12/17A 12/18F 12/19F 12/20F 12/21F 12/25F 12/30F 12/35F CAGR 20-35F Tổng doanh thu ,2% % yoy -8,7% 22,4% 14,2% -1,0% 10,0% 4,9% 2,9% 1,7% COGS & OPEX (5.544) (6.721) (7.587) (7.541) (8.295) (10.495) (12.514) (13.894) EBIT ,2% Biên LN hoạt động KD 9,8% 10,7% 11,7% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% Thuế khả dụng -20,5% -20,0% -20,0% -20,0% -20,0% -20,0% -20,0% -20,0% EBIT x (1-mức thuế) ,2% + chi phí khấu hao % doanh thu 9,4% 8,0% 8,1% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% - CapEx (426) (1.399) (1.890) (1.872) (711) (900) (1.073) (1.191) % doanh thu -6,9% -18,6% -22,0% -22,0% -7,6% -7,6% -7,6% -7,6% + Thay đổi vốn lưu động (146) (33) % doanh thu -2,4% 0,4% 0,8% 0,0% 0,4% -0,3% 0,2% 0,3% Thu nhập/chi phí lãi vay và các HĐ (47) 132 (14) (32) % doanh thu 1,1% 2,3% 0,5% 0,5% -0,5% 1,1% -0,1% -0,2% Dòng tiền tự do (275) (263) % yoy -38,8% -91,8% -705,1% -4,4% -478,5% 14,7% 5,2% -0,7% Hình 7: Chi phí vốn Chi phí vốn CSH Lãi suất phi rủi ro 5,0% Beta 1,1 Phần bù rủi ro thị trường 11,0% Chi phí vốn CSH 17,0% Hình 8: WACC và tăng trưởng năm cuối mô hình tỷ đồng Giá trị vốn CSH Nợ Chi phí nợ 7,0% Thuế suất 20,0% WACC 12,7% Tăng trưởng dài hạn 1,7% Chúng tôi sử dụng kết hợp phương pháp định giá DCF (tỷ trọng 50%) và hệ số P/E mục tiêu ở mức 9,0x (tỷ trọng 50%). Chúng tôi giữ khuyến nghị Mua và giá mục tiêu không đổi ở mức đồng/cp. Hình 9: Giá mục tiêu Phương pháp Giá trị hợp lý (VND) Tỷ trọng (%) Đóng góp (VND) DCF % P/E mục tiêu ở mức 9,0x % Giá mục tiêu Giá mục tiêu (làm tròn) Hình 10: So sánh với các doanh nghiệp cùng ngành trên toàn cầu Công ty Mã Bloomberg Khuyến nghị Giá đóng cửa (đv bản địa) Giá mục tiêu (đv Vốn hóa bản địa) (tr US$) P/E (lần) P/B (lần) ROE (%) ROA (%) TTM TTM TTM TTM PV Trans PVT VN MUA ,9 6,6 6,9 1,2 0,9 0,8 17,5% 15,2% 12,5% 6,8% 8,2% 7,6% Vietnam Petroleum Trans VIP VN KHÔNG KN N/A 16 9,0 NA NA 0,3 NA NA 3,7% NA NA 2,6% NA NA Vietnam Tanker Jsc VTO VN KHÔNG KN N/A 27 6,5 NA NA 0,5 NA NA 8,2% NA NA 5,1% NA NA Jinhui Shipping and Trans JNSTF US KHÔNG KN 1 N/A 104 NA 3,2 3,4 NA NA NA 3,3% NA NA 2,2% NA NA Eusu Holdings KS KHÔNG KN N/A ,9 NA NA 0,9 NA NA 6,1% NA NA 0,8% NA NA Shipping Corp of India SCI IN KHÔNG KN 31 N/A 208 NA NA NA 0,2 NA NA -0,9% NA NA -0,4% NA NA Trung bình (loại trừ PVTrans) ,5 3,2 3,4 0,5 4,1% 2,1% NGUỒN: BLOOMBERG, VND RESEARCH (tại thời điểm ngày 12/06) 4

5 THÔNG TIN TÀI CHÍNH P/BV vs ROE Jan-15AJan-16AJan-17AJan-18A Jan-19F Jan-20F 18.00% 17.30% 16.60% 15.90% 15.20% 14.50% 13.80% 13.10% 12.40% 11.70% 11.00% 12-mth Fwd FD Core P/E vs FD Core EPS 9.00 Growth Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% Rolling P/BV (x) (lhs) ROE (rhs) 12-mth Fwd Rolling FD Core P/E (x) (lhs) FD Core EPS Growth (rhs) Báo cáo KQ HĐKD (tỷ đồng) 12/17A 12/18A 12/19F 12/20F 12/21F Doanh thu thuần Lợi nhuận gộp LN hoạt động thuần Chi phí khấu hao (625) (600) (694) (788) (821) LN hoạt động trước thuế & lãi vay TN từ hoạt động tài chính (18) (70) (14) TN từ các Cty LK & LD Chi phí/lãi ngoài HĐKD Lợi nhuân trước thuế Thuế (137) (195) (211) (202) (233) Lợi nhuận sau thuế Lợi ích của cổ đông thiểu số (84) (128) (138) (133) (153) Cổ tức ưu đãi Trao đổi ngoại tệ và điều chỉnh khác Lợi nhuận ròng Lợi nhuận thường xuyên Dòng tiền (tỷ đồng) 12/17A 12/18A 12/19F 12/20F 12/21F EBITDA Lãi (lỗ) từ đầu tư vào công ty liên kết (186) (271) (271) (271) (271) Tăng/(Giảm) vốn lưu động (146) (55) (Tăng)/Giảm các khoản dự phòng Chi/(Thu) bằng tiền khác (510) (427) (647) (743) (714) Dòng tiền hoạt động khác (Chi phí lãi vay)/thu nhập lãi tiền gửi (151) (99) (181) (232) (198) Thuế đã trả (116) (232) (211) (202) (233) Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Tiền chi mua sắm tài sản cổ định (426) (1.399) (1.890) (1.872) (671) Tiền thu do thanh lý TSCĐ, thanh lý các khoản đầu tư Tiền chi đầu tư góp vốn Tiền khác từ hoạt động đầu tư 791 (392) Dòng tiền từ hoạt động đầu tư 381 (1.663) (1.611) (1.593) (392) Tiền vay nhận được/(đã trả) (249) (639) Tiền thu từ phát hành, nhận góp vốn Tiền mua lại CP đã phát hành Cổ tức LN đã trả cho chủ sở hữu (304) (310) (295) (316) (325) Cổ tức ưu đãi đã trả Tiền khác từ hoạt động tài chính Dòng tiền từ hoạt động tài chính (504) (915) Tổng tiền trong năm 621 (683) (436) Dòng tiền tự do cho cổ đông 876 (422) (160) Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp (634)

6 THÔNG TIN TÀI CHÍNH Bảng cân đối Kế toán (tỷ đồng) 12/17A 12/18A 12/19F 12/20F 12/21F Tiền và tương đương tiền Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Tổng đầu tư Tài sản vô hình Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản dài hạn Vay & nợ ngắn hạn Phải trả người bán Nợ ngắn hạn khác Tổng nợ ngắn hạn Vay & nợ dài hạn Nợ dài hạn khác Tổng nợ dài hạn Dự phòng Tổng nợ Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng nợ và vốn chủ sở hữu Các chỉ tiêu chính 12/17A 12/18A 12/19F 12/20F 12/21F Tăng trưởng doanh thu -8,7% 22,4% 14,2% -1,0% 13,9% Tăng trưởng LNHĐKD 19,1% 18,7% 21,3% 3,2% 7,0% Biên LNHĐKD 19,2% 18,6% 19,8% 20,6% 19,4% LN trên cổ phiếu 819 (489) (3.494) (6.569) (5.046) Giá trị sổ sách/cp Khả năng thanh toán lãi vay 3,98 6,60 7,25 5,43 6,94 Thuế suất hiệu dụng 20,5% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Tỷ lệ chia cổ tức 67,6% 47,6% 41,9% 46,7% 41,9% Số ngày phải thu 45,11 46,19 46,20 46,55 43,38 Số ngày tồn kho 6,24 6,99 7,29 7,03 6,55 Số ngày phải trả 46,07 41,31 40,38 41,97 38,90 ROIC 10,5% 14,0% 14,9% 10,6% 10,0% ROCE 10,8% 13,0% 13,2% 11,1% 11,6% Chỉ tiêu hoàn vốn tổng tài sản 5,60% 7,63% 8,15% 7,60% 7,92% Các nhân tố chính 12/17A 12/18A 12/19F 12/20F 12/21F Giá vận chuyển dầu (% yoy) N/A N/A N/A N/A N/A Giá vận chuyển hóa chất (% yoy) N/A N/A N/A N/A N/A Tổng số tàu 22,0 23,0 25,0 28,0 28,0 Số tàu LNG Số tàu chở dầu N/A N/A N/A N/A N/A Số tàu chở hóa chất N/A N/A N/A N/A N/A 6

7 HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT Khuyến nghị đầu tư được đưa ra dựa trên khả năng sinh lời dự kiến của cổ phiếu, được tính bằng chênh lệch phần trăm giữa giá mục tiêu và giá thị trường tại thời điểm công bố báo cáo. Trừ khi được nêu rõ trong báo cáo, các khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư là 12 tháng. Khuyến nghị MUA Giá mục tiêu cao hơn giá thị trường từ 15% trở lên NẮM GIỮ Giá mục tiêu nằm trong khoảng từ -10% đến 15% so với giá thị trường BÁN Giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường trên 10% KHUYẾN CÁO Báo cáo này được viết và phát hành bởi Khối Phân tích - Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT. Thông tin trình bày trong báo cáo dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Các nguồn tin này bao gồm thông tin trên sàn giao dịch chứng khoán hoặc trên thị trường nơi cổ phiếu được phân tích niêm yết, thông tin trên báo cáo được công bố của công ty, thông tin được công bố rộng rãi khác và các thông tin theo nghiên cứu của chúng tôi. VNDIRECT không chịu trách nhiệm về độ chính xác hay đầy đủ của những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước tính trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của VNDIRECT và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư của Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT tham khảo và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Các nhà đầu tư nên có các nhận định độc lập về thông tin trong báo cáo này, xem xét các mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài chính và nhu cầu đầu tư của mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ các chuyên gia về các vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế và các khía cạnh khác trước khi tham gia vào bất kỳ giao dịch nào với cổ phiếu của (các) công ty được đề cập trong báo cáo này. VNDIRECT không chịu trách nhiệm về bất cứ kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo dưới mọi hình thức. Bản báo cáo này là sản phẩm thuộc sở hữu của VNDIRECT, người sử dụng không được phép sao chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên các phương tiện truyền thông mà không có sự đồng ý bằng văn bản của VNDIRECT. Trần Khánh Hiền Phó Giám đốc Khối Phân tích hien.trankhanh@vndirect.com.vn Phạm Lê Mai Chuyên viên Phân tích mai.phamle@vndirect.com.vn Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT Số 1 Nguyễn Thượng Hiền Quận Hai Bà Trưng Hà Nội Điện thoại: research@vndirect.com.vn Website: 7