Microsoft PowerPoint - Bai4-ThiTruongHoanDoi [Compatibility Mode]

Bản ghi

1 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH Bài 4: Thị trường Hoán đổi(swaps) Financial Risk Management 2011 Nội dung trình bày Phân loại và đặc điểm của hợp đồng hoán đổi Hoán đổi lãi suất Hoán đổi lãi suất Vanilla thuần nhất Định giá hoán đổi lãi suất Ứng dụng hoán đổi lãi suất Hoán đổi tiền tệ Giao dịch một hoán đổi tiền tệ Định giá hoán đổi tiền tệ Ứng dụng hoán đổi tiền tệ Phân loại và đặc điểm của hoán đổi Hoán đổi làmột sản phẩm pháisinhtàichínhbaogồmhai bên giao dịch thực hiện một chuỗi các thanh toán cho bên còn lại vào những ngày cụ thể. Cácloại hoán đổi: Hoán đổi tiền tệ Hoán đổi lãi suất Hoán đổi chứng khoán Hoán đổi hàng hóa 1

2 Phân loại và đặc điểm của hoán đổi Ngày bắt đầu Ngày kết thúc Ngày thanh toán là ngày mà việc thanh toán được thực hiện Kỳ thanh toán là khoản thời gian giữa các lần thanh toán Không có các khoản thanh toán trước bằng tiền mặt từ một bên này cho bên kia. Rủi ro nếu một bên bị vỡ nợ (credit risk). Hoán đổi lãi suất Hoán đổi lãi suất là một chuỗi các thanh toán tiền lãi giữa hai phía. Mỗi tập hợp thanh toán được dựa trên lãi suất cố định hoặc thả nổi. Hoán đổi vanilla thuần nhất là một hoán đổi lãi suất mà một bên thực hiện thanh toán theo lãi suất cố định còn bên còn lại thực hiện thanh toán theo lãi suất thả nổi. Hoán đổi lãi suất ví dụ Công ty XYZ thực hiện một hoán đổi với số vốn khái toán là 50 triệu đôla với ABSwaps. Ngày bắt đầu là 15/12. ABSwaps thanh toán cho cho XYZ dựa trên lãi suất LIBOR 90 ngày vào 15 của các tháng Ba, Sáu, Chín và Mười Hai trong một năm. Kết quả thanh toán được xác định dựa trên lãi suất LIBOR vào thời điểm đầu của kỳ thanh toán còn việc thanh toán được thực hiện vào cuối kỳ thanh toán. XYZ sẽ trả cho ABSwaps một khoản thanh toán cố định theo lãi suất 7,5% một năm. Tiền lãi thanh toán sẽ được tính toán dựa trên số ngày đếm chính xác giữa hai ngày thanh toán và giả định rằng một năm có 360 ngày. 2

3 Hoán đổi lãi suất ví dụ Bên thanh toán theo lãi suất cốđịnh và nhận thanh toán theo lãi suất thả nổi sẽ có một dòng tiền vàomỗi ngày thanh toán là: (Vốn khái toán)(libor lãi suất cốđịnh)(số ngày/360 hoặc 365) trong đó, LIBOR được xác định vào ngày thanh toán của kỳ trước. Từ góc độ của XYZ,khoản thanh toán sẽ là: (LIBOR 0,075)(số ngày/360) Hoán đổi lãi suất ví dụ Hoán đổi lãi suất ví dụ 3

4 Định giá hoán đổi làxác định lãi suất cốđịnh sao cho hiện giá của dòng thanh toán theo lãi suất cốđịnh cũng bằng với hiện giácủa dòng thanh toán theo lãi suất thả nổi vào thời điểm bắt đầu giao dịch. Do đó, nghĩa vụ của một bên sẽ có cùng giá trị với bên còn lại vào lúc bắt đầu giao dịch.ư Hoán đổi vanilla thuần nhất là một chuỗi các thanh toán tiền lãicốđịnh và một chuỗi các thanh toán tiền lãi thả nổi. Tương đương với việc phát hành một trái phiếu lãi suất cốđịnh và dùng số tiền đó để mua một trái phiếu lãisuất thả nổi. Trái phiếu lãi suất thả nổi Trái phiếu có lãi suất thả nổi là trái phiếu có coupon thay đổi vào những ngày cụ thể theo lãi suất thị trường. Thông thường coupon được xác định vào thời điểm đầu của kỳ trả lãi, khi đó tiền lãi được tính gộp theo lãi suất này và sẽ được thanh toán vào thời điểm cuối kỳ trả lãi. Sau đó coupon sẽ được tính lại cho kỳ kế tiếp. Coupon thường được xác định bằng một công thức bao gồm một lãi suất thị trường cụ thể, chẳng hạn như lãi suất LIBOR cộng với một khoản chênh lệch thể hiện rủi ro tín dụng. 4

5 Cấu trúckỳ hạn của lãi suất Giả sử cấu trúckỳ hạn của lãisuất làl 0 (t 1 ), L 0 (t 2 ),..., L 0 (t n )với Ltượng trưng cho lãi suất LIBOR của thời hạn t 1 ngày, t 2 ngày...v.v cho đến t n ngày. Do đó, nếu chúng ta xem xét trong hai năm với thời hạn từng quý thì t 1 sẽ bằng 90, t 2 bằng 180 và t 8 sẽ là 720. Gọi B 0 (t 1 ) là giá chiết khấu của trái phiếu zero coupon 1 đôla với lãisuất L 0 (t 1 )vàtương tự như vậy cho các giá chiết khấu trái phiếu khác,ta có: Cấu trúckỳ hạn của lãi suất B(t) 0 1 B(t) 0 2 B(t) 0 n 1 t 1 1 L 0(t 1) t 2 1 L 0(t 2) t n 1 L 0(t n) 360 Cấu trúckỳ hạn của lãi suất 5

6 Cấu trúckỳ hạn của lãi suất FLRB 270 là giá trị của trái phiếu có lãi suất thả nổi vào ngày 270, được tính theo công thức: 1 L (90)q 270 FLRB L 270(90)q Ngày 180 và xác định giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi: FLRB 1 L 1 L ( 90)q ( 90)q Cấu trúckỳ hạn của lãi suất Giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi tại bất cứ ngày thanh toán nào cũng như tại ngày bắt đầu đều bằng 1, bằng mệnh giá. Giá trị của trái phiếu lãi suất cố định tương ứng, V FXRB, với coupon R : n V RqB (t ) B (t ) FXRB 0 i 0 n i1 Giá trị trái phiếu tại bất kỳ ngày thanh toán coupon nào cũng như tại ngày bắt đầu đều bằng mệnh giá, ở đây là 1. V FLRB = 1 6

7 n V RqB (t ) B (t ) FXRB 0 i 0 n i1 V FLRB = 1 V FLRB = V FXRB B(t) 0 n 1 t n 1 L 0(t n) 360 R 1 1 B (t ) 0 n n q B(t) 0 i i1 7

8 Sử dụng hoán đổi lãi suất vanilla thuần nhất để chuyển khoản vay lãi suất thả nổi sang khoản vay lãi suất cố định. Rủi ro lãi suất của ngân hàng xảy ra khi: Lãi suất cho vay cố định trong khi lãi suất huy động thả nổi Lãi suất cho vay thả nổi trong khi lãi suất huy động cố định Danh mục đầu tư 100 triệu USD, thời hạn 5 năm, TSSL kỳ vọng là 8,25% 8.25% Ngân hàng A LIBOR + 0.5% Đối tác cho vay theo LIBOR, 100 triệu USD, thời hạn 5 năm Lãi suất thu : 8.25% Lãi suất chi : LIBOR + 0.5% Lợi nhuận : 8.25 (LIBOR + 0.5%) Lỗ : nếu 8.25 LIBOR 0.5 < 0 hoặc LIBOR > 7.75 % Ngân hàng A lo sợ LIBOR tăng Mục tiêu của A là tìm đối tác chịu trả theo LIBOR cho A 8

9 Danh mục đầu tư 100 triệu USD, thời hạn 5 năm, TSSL kỳ vọng là 8,25% 8.25% X Ngân hàng A LIBOR LIBOR + 0.5% Ngân hàng C Đối tác cho vay theo LIBOR, 100 triệu USD, thời hạn 5 năm Dòng tiền của ngân hàng A sau khi thực hiện hoán đổi: Nhận từ danh mục đầu tư: 8.25% Trả cho ngân hàng C: X Nhận từ ngân hàng C: LIBOR Trả nợ vay: LIBOR % Khóa chặt lãisuất thu: 8.25% + LIBOR X LIBOR 0.5% = 7.75 X Cho vay 100 triệu USD, thời hạn 5 năm với LS = LIBOR + 0,75% Ngân hàng B LIBOR % 7% Phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu USD, thời hạn 5 năm với LS = 7% Lãi suất thu : LIBOR % Lãi suất chi : 7% Lợi nhuận : LIBOR % 7% Lỗ : nếu LIBOR % 7% < 0 hoặc LIBOR < 6.25 % Ngân hàng B lo sợ LIBOR giảm Mục tiêu của B là tìm đối tác chịu nhận theo LIBOR từ B 9

10 Cho vay 100 triệu USD, thời hạn 5 năm với LS = LIBOR + 0,75% LIBOR % LIBOR Ngân hàng B Y 7% Ngân hàng C Phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu USD, thời hạn 5 năm với LS = 7% Dòng tiền của ngân hàng B sau khi thực hiện hoán đổi: Nhận từ khoảng cho vay: LIBOR % Trả cho ngân hàng C: LIBOR Nhận từ ngân hàng C: Y Trả lãi trái phiếu phát hành: 7% Khóa chặt lãi suất thu: LIBOR % + Y LIBOR 7% = Y 6.25% Danh mục đầu tư 100 triệu USD, thời hạn 5 năm, TSSL kỳ vọng là 8,25% 8.25% Ngân hàng A LIBOR + 0.5% X LIBOR Ngân hàng C Cho vay 100 triệu USD, thời hạn 5 năm với LS = LIBOR + 0,75% LIBOR % Y LIBOR Ngân hàng B 7% Đối tác cho vay theo LIBOR, 100 triệu USD, thời hạn 5 năm Phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu USD, thời hạn 5 năm với LS = 7% 30 10

11 Dòng tiền của ngân hàng C: Nhận: X% Trả: Y % Nhận: LIBOR Trả: LIBOR Kết quả: X + LIBOR Y LIBOR = X Y Xác định lãi suất X và Y bằng cách giải hệ phương trình: 7.75 X = 0.5 Y 6.25 = 0.5 X Y = 0.5 X = 7.25% Y = 6.75% Hoán đổi tiền tệ Hoán đổi tiền tệ là một chuỗi các thanh toán giữa hai bên mà cả hai tập hợp thanh toán đều dựa trên những đồng tiền khác nhau. Có tất cả bốn loại hoán đổi tiền tệ: 1. Thanh toán cả hai đồng tiền theo lãi suất cốđịnh 2. Cả hai khoản thanh toán theo lãi suất thả nổi 3. Thanh toán đồng tiền đầu tiên theo lãi suất thả nổi vàđồng tiền thứ hai theo lãi suất cốđịnh 4. Thanh toán đồng tiền đầu tiêntheolãisuất cố định và đồng tiền thứ hai theo lãi suất thả nổi 11

12 Hoán đổi tiền tệ Reston thực hiện một hoán đổi tiền tệ với GSI theo nội dung công ty sẽ thực hiện một chuỗi các thanh toán tiền lãi mỗi nửa năm bằng đồng euro cho GSI với lãi suất 4,35% một năm, dựa trên số vốn khái toán là 10 triệu euro. GSI sẽ trả cho Reston tiền lãi mỗi nửa năm bằng đôla với lãi suất 6,1%/năm trong vòng hai năm, dựa trên số vốn khái toán là 9,804 triệu đôla. Hai bên sẽ trao đổi vốn khái toán vào thời điểm bắt đầu và kết thúc của giao dịch. Hoán đổi tiền tệ Vào ngày bắt đầu hoán đổi: Reston trả cho GSI 9,804 triệu đôla GSI trả cho Reston 10 triệu euro Mỗi sáu tháng trong vòng hai năm Reston trả cho GSI 0,0435x(180/360)x = GSI trả cho Reston 0,061x(180/360)x$ =$ Vào ngày kết thúc của hoán đổi Reston trả cho GSI 10 triệu euro GSI trả cho Reston 9,804 triệu đôla Hoán đổi tiền tệ - định giá Gọi Vốn khái toán bằng đôla là NP $ =1 Vốn khái toán bằng euro được kýhiệu lànp S 0 là tỷ giá hối đoái, biểu hiện sốđôla trên một euro, ta có: NP =1/S 0 12

13 Hoán đổi tiền tệ - định giá Hai bên giao dịch hoán đổi NP $ và NP vào thời điểm bắt đầu. Hoán đổi này không có giá trị vì hai khoản tiền này là tương đương. Khi hoán đổi kết thúc, các bên sẽ đảo ngược lại hoán đổi vốn khái toán ban đầu. Tuy nhiên tại thời điểm này thì tỷ giá giao ngay không còn là S 0 nữa vì vậy mà hoán đổi vốn khái toán không còn giá trị tương đương. Hoán đổi tiền tệ - định giá Mục tiêu định giá: Xác định lãi suất cố định của đồng đôla làm cho hiện giá của khoản thanh toán bằng với vốn khái toán 1 đôla, R $ xác định lãi suất cố định của đồng euro mà nó làm cho hiện giá của khoản thanh toán cố định bằng đồng euro bằng với vốn khái toán NP, R Hoán đổi tiền tệ - ứng dụng 13

14 Hoán đổi tiền tệ - ứng dụng Thank you very much! 14